招商证券：广电国网整合加速重点关注5G应用方向(股)_新浪财经

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　　【招商通信余俊（金麒麟分析师）团队】广电国网整合加速，重点关注5G应用方向

　　来源俊Sir通信研究

　　核心逻辑

　　近日，歌华有线、东方明珠、江苏有线等11家上市公司发布公告称，拟出资参与发起组建中国广电网络股份有限公司（暂定名），有望加快推动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展，利好广电供应链、超高清产业链、和5G产业链，维持“推荐”评级。

　　广电系上市公司开始加入国网整合，2020年为国网整合关键之年，政策对于国网整合和5G建设强力支持，广电5G建设将进入快车道。中宣部印发的《全国有线电视网络整合发展实施方案》明确了国网整合股权结构、出资方式及出资额、运作模式等，为广电未来发展定下基调，体现了国家对于推进国网整合和广电5G建设的决心，此次广电系上市公司参与整合意味着国网整合加速，将有力推动广电5G建设和全国有线电视网络建设。

　　国网整合推进有线电视网络和5G建设，广电产业链迎发展新机遇。全国各地有线电视网络长久以来呈“地方割据”状态，在行业竞争中处于劣势，在政策支持下，广电成为“第四大运营商”，2019年获5G牌照，在“全国一网”架构下，广电凭借700M黄金频段，通过与中国移动合作，有望用较低的成本迅速建立起覆盖范围最广的5G网络；另外广电未来将实施网络改造，随着广电在有线电视网络进一步投入，我们认为将推动广电产业链相关公司发展。

　　5G应用是广电未来大力发展方向，短期超高清确定性强，物联网、工业互联网有望成为长期发力方向。超高清产业一直是广电大力投入的产业，确定性较强。从长期来看，由于广电手握700M频段，700M作为低频段，一直被视为“黄金频段”和“数字红利”，具备传播损耗低、覆盖面广、穿透能力强、组网成本低等优势，适合发展物联网、工业互联网等业务，长期我们看好广电在物联网、工业互联网等方向的布局。

　　投资建议：广电“全国一网”整合加速，重点关注5G应用方向。重点推荐：5G产业链：中兴通讯、光迅科技、世嘉科技、中际旭创、新易盛、天孚通信；超高清编转码设备：当虹科技；物联网：移远通信、广和通。建议关注：广电产业链：亿通科技、中信国安（维权）、万隆光电、路通视信。

　　风险提示：国网整合不及预期、广电发展不及预期、新冠疫情影响。

　　2 2020年为国网整合关键之年，国网整合和5G建设有望进入快车道

　　广电系上市公司开始加入“全国一网”整合，2020年为国网整合关键之年，政策对于广电板块国网整合和5G建设强力支持，中国广电5G建设将进入快车道。2020年2月25日，中宣部印发4号文《全国有线电视网络整合发展实施方案》，3月2日，国家广电总局召开贯彻落实《实施方案》电视电话会议。《实施方案》提出：将由中国广播电视网络有限公司（简称：中国广电）联合省级网络公司、战略投资者共同发起、组建形成中国广播电视网络有限公司控股主导、对各省网公司按母子公司制管理的“全国一网”股份公司（中国广电网络股份有限公司，暂定名）。《实施方案》明确要求各省网公司或单位保证在“十三五”末即2020年进入股份公司，要求完成“一省一网“整合。

　　《实施方案》和电话会议强调，要建设具有广电特色的5G网络，实现“全国一网”与5G融合发展，推动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展尽快取得实质性进展；推动大屏小屏联动、无线与有线对接、卫星与地面协同，全面实施智慧广电战略，将显著提升全国有线电视网络的承载能力和内容支撑能力。

　　《实施方案》明确了国网整合股权结构、出资方式及出资额、运作模式等，为广电未来发展定下基调，体现了国家对于推进国网整合和广电5G建设的决心。从股权结构和出资方式来看，中国广播电视网络有限公司控股，非上市省网公司以相关股东持有或合计持有的省网公司51%的股权出资，已经上市的省有线电视网络公司以现金或其控股股东（第一大股东）所持上市公司股份出资，战略投资者以现金方式出资，除引入国有大型企业外，股份公司作为混合所有制改革试点，还将引入有影响力的民营企业。

　　从运作模式来看，股份公司由中国广电主导，成立后，各省网公司原则成为股份公司省级子公司，各省网一律更名为“中国广电网络股份有限公司XX省（区、市）公司”。

　　3 国网整合推进有线电视网络和5G建设，广电产业链迎发展新机遇

　　广电行业长期处于分散经营状态，在行业竞争中处于劣势，在“全国一网”管理架下，叠加国家政策的有力扶持，广电有望在5G时代占据一席之地。全国各地有线电视网络长久以来呈“地方割据”状态，被称为“四级办广电”，即由中央、省、市、县各级政府部门，按照要求各自筹集资金、自谋出路建立的覆盖本地范围的电视台、无线传输部门和有线电视网络公司。广电成立后，成为广电系“三网融合”（三网为电信网、计算机网、有线电视网）的推进主体。

　　在国家政策的支持下，中国广电获得《基础电信业务经营许可证》，成为“第四大运营商”，并陆续获得5G牌照、4.9GHz频段5G试验频率使用许可、192号段公众移动通信网网号、无线电频率使用许可证等，2020年与中国移动正式签订5G共建共享合作协议，双方联合确定网络建设计划，按1：1比例共同投资建设700MHz 5G无线网络，共同所有并有权使用700MHz 5G无线网络资产。

　　我们认为随着国网整合加速，在“全国一网”管理架构下，广电凭借700MHz黄金频段，通过与中国移动合作，有望用较低的成本迅速建立起覆盖范围最广的5G网络，不断夯实在5G时代的竞争实力。

　　广电系上市公司将迎来发展新机遇，有望分享广电5G建设红利。5G建设广电系大部分上市公司2019年业绩较大幅度下滑，我们认为随着“全国一网”整合，广电5G建设以及下游5G应用发展提速，广电系相关公司有望迎来全新发展新纪元。

　　除了5G建设以外，未来有线电视网络建设将持续，广电供应链发展有望获得支撑。按照《实施方案》，广电未来将实施网络改造，加快农村有线电视网络建设步伐，加速完成有线电视网络IP化、智能化的改造升级，显著提升全国有线电视网络的承载能力和内容支撑能力，以有线电视网络整合为契机，以市场和业务为导向，协调有线、无线、卫星经营服务，实现优势互补，进一步增强广播电视整体实力。随着广电在有线电视网络进一步投入，我们认为将推动广电产业链相关公司发展。

　　4 “全国一网”即将落地，提振5G网络产业链

　　“全国一网”进入落地推进阶段， 700MHz 5G网络共建共享厉兵秣马。此前中国移动发布公告，已与中国广播电视网络有限公司订立有关5G共建共享的合作框架协议，双方将共同投资建设700MHz 5G网络，中国移动以有偿的方式向中国广电提供数据传输、网络运维、其他2G/4G/5G网络等服务。在网络建设层面，中国移动与中国广电将联合确定700MHz的5G网络建设计划，并以1：1的比例进行投资建设，所建成网络共同所有和共同使用；在网络运维与使用层面，中国移动将有偿向中国广电提供700MHz 5G基站到对接点的传输承载网络，有偿开放共享2.6GHz 5G网络接入资源，有偿提供700MHz 5G网络的运维服务，在700MHz 5G网络具备商用条件前，有偿提供2G/4G/5G网络服务。此外，中国移动将有偿提供国际业务的转接服务。合作协议的有效期至2031年12月31日，期限届满后可通过协商续约。公告同时强调，合作框架协议的具体方案按照市场化原则进行协商落实。广电系“全国一网”整合进入落地阶段，共建共享执行主体得到明晰，700MHz 5G网络建设确定性进一步得到加强。

　　5G网络建设进入高景气阶段，700MHz组网推高投资热潮。根据三大运营商的推介材料，2020年预计资本开支约为3348亿元，同比增长11.65%，进一步确立三大运营商资本开支重回上升通道的趋势，其中中国移动、中国联通、中国电信2020年5G相关部分的投资分别约1000亿元、350亿元和453亿元，分别占各自总投资的55.6%、50.0%和53.3%，分别同比增长316.7%、343.0%和390.9%，总体超市场预期。高层和各部委近期多次强调加快5G建设，我们认为2020年三大运营商有望年内调整资本开支，进一步优化和扩大5G投资，整体资本开支在5G规模建设的拉动下出现较大增长，三大运营商2020年全年实际资本开支同比增速有望超过15%，接近3500亿元。根据业界估算，700MHz频段实现全国覆盖，需要40万座基站，我们预测中国广电2020年新建基站数量在5万站左右，进一步推高5G投资。

　　700MHz频段技术已列入5G国际标准，通信设备产业链日趋成熟。中国广电牵头制定的700MHz频段2×30/40MHz技术提案已获3GPP采纳列入5G国际标准，成为全球首个5G低频段（即Sub-1GHz）大带宽的5G国际标准。700MHz 5G网络建设进入到全面发力阶段，对应中低频段的通信设备产业链日趋成熟，部分终端设备制造商中低频段手机已进入测试验证阶段，即将面向通信市场发布，700MHz 5G商业化运营条件逐渐成熟。近期中兴通讯基于自研商用5G无线基站和最新的5GC核心网设备，采用最新的5G测试终端系统，在深圳率先完成了700MHz和4.9GHz频谱的5G载波聚合验证，系统下行数据吞吐率达到1.68Gbps，进一步丰富了700MHz+4.9GHz双频组网解决方案。

　　5 短期超高清产业链确定性高，长期看好物联网、工业互联网等方向

　　《实施方案》明确提出“全国一网”整合任务之一是大力发展智慧广电战略，为用户提供超高清（4K/8K）等新业务。国家广电总局对发展超高清电视高度重视，超高清产业一直是广电大力投入的产业，超高清产业相关政策不断加码。2018年9月国家广播电视总局发布的《4K超高清电视技术应用实施指南（2018版）》，将视频编转码标准AVS2作为唯一视频编码标准。2019年工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，指出要按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用；2020年5月21日，工信部、广电总局发布《超高清视频标准体系建设指南（2020 版）》，使得我国高清视频标准体系的建设更进一步。

　　从短期来看，超高清一直是广电重点发力方向，从长期来看，由于广电手握700MHz频段，700MHz作为低频段，一直被视为“黄金频段”和“数字红利”，具备传播损耗低、覆盖面广、穿透能力强、组网成本低等优势，适合发展物联网、工业互联网等业务，所以我们认为物联网、工业互联网有望成为广电长期发展方向。

　　超高清视频产业链主要包括视频采集、制作、网络传输、终端呈现、内容供给、行业应用等环节，随着终端和宽带网络建设的推进，以及行业应用的逐步兴起，我国超高清产业链有望进入高速发展期。超高清产业链总体可以分为核心层、服务层和应用层三个层次，其中核心层提供硬件设备的生产制造，涉及视频生产设备、网络传输设备、终端呈现设备及相关核心元器件；服务层提供面向超高清视频的平台服务；应用层为超高清视频与各行业融合应用形成的新模式新业态。根据《超高清视频标准体系建设指南（2020版）》，预计到2022 年，我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元。

　　超高清视频编码设备为超高清行业核心技术环节，对技术要求高，可应用于视频会议、现场转播、远程医疗、安防监控等多种应用场景，随着我国自主超高清编码标准和技术的推进，市场空间有望比现阶段扩大百倍。超高清编码器对于画面的压缩效率极高，同时还要保证4：2：2、10BIT、HDR、BT.2020等超高清特性能够完整体系，其技术复杂程度是传统高清编转码器的50到100倍，其中，4K编转码产品市场目前成熟阶段，国产化趋势明显，8K编转码产品尚处于研究探索阶段。

　　长期以来我国编转码设备份额主要掌握在国外厂商手中，在政府倡导信息安全和相关软硬件国产化的背景下，国内厂商的市场份额有望逐步提升。由于视频编码标准长期主要由西方国家制定，而我国自主研发的 AVS 标准由于起步较晚，且技术层面没有显著改善，主要是通过行政命令推广，AVS 标准市场份额较小。我国在编转码设备的研发上起步也较晚，日本广播公司 NHK、三菱电机在 2013 年即成功开发了全球第一款面向 8K 超高清视频的 H.265/HEVC 格式的实时硬件编码器，技术路线比较成熟，而国内视频编码设备相关企业中，仅有少数企业有能力提供 AVS24K/50P/10bit 实时编码器。

　　全球研发编转码技术的企业主要包括Ateme、Harmonic、Envivio 和AWSElemental 等，国内企业主要有当虹科技、数码科技、捷成股份、佳创视讯、大恒科技等，从我国目前主要研发编转码技术和设备的企业来看：

　　1）从业务上来看，当虹科技主要是以自主研发软件销售为主，其余企业主要是以产品及系统集成；

　　2）从产品结构上来看，捷成股份、大恒科技视频处理解决方案业务在总收入中占比较低（仅 13-14%左右），数码科技、佳创视讯与当虹科技的业务结构类型更为接近，三者更具可比性，目前当虹科技尚处于业务发展初期，业务规模尚小；

　　3）从客户结构来看，当虹科技的客户包括新媒体（IPTV 运营商、电信运营商）、传统媒体（电视台、广电有线网络及报刊）、互联网视频客户、公共安全客户等，而其他企业主要以电视台等传统媒体客户为主。

　　 6 投资建议与风险提示

　　5G应用是广电未来大力发展方向，短期超高清确定性强，物联网、工业互联网有望成为长期发力方向。超高清产业一直是广电大力投入的产业，确定性较强。从长期来看，由于广电手握700MHz频段，700MHz作为低频段，一直被视为“黄金频段”和“数字红利”，具备传播损耗低、覆盖面广、穿透能力强、组网成本低等优势，适合发展物联网、工业互联网等业务，长期我们看好广电在物联网、工业互联网等方向的布局。

　　投资建议：广电“全国一网”整合加速，重点关注5G应用方向。重点推荐：5G产业链：中兴通讯、光迅科技、世嘉科技、中际旭创、新易盛、天孚通信；超高清编转码设备：当虹科技；物联网：移远通信、广和通。建议关注：广电产业链：亿通科技、中信国安、万隆光电、路通视信。

　　风险提示：

　　1）国网整合不及预期。

　　若国网整合不及预期，广电影响广电5G和有线电视网络建设推进。

　　2）广电5G发展及有线电视网络发展不及预期。

　　若广电5G发展及有线电视网络发展不及预期，会影响产业链相关公司发展。

　　3）新冠疫情进一步发展。

　　新冠疫情的发展若超预期，会影响到全球5G推进的速度。