硕世生物：体外诊断行业新秀 华泰系突击入股

　　硕世生物：体外诊断行业新秀，华泰系突击入股 | 科创板风云

　　来源： 市值风云 

　　作者 | 云飞扬

　　硕世生物成立于2010年，是国内领先的体外诊断产品供应商，专注于体外诊断试剂、配套检测仪器等体外诊断产品的研发、生产和销售，并拓展到体外检测服务领域，实现“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式。

　　一、“华泰系”突击入股

　　2019年1月17日，张旭与华泰大健康一号、华泰大健康二号、道兴投资签署《股权转让协议》，分别受让了硕世生物1.84%、0.13%、0.03%的股权。本次股权转让价格为38.67元/股，股权转让完成后，硕世生物整体估值为17亿元。

　　招股说明书显示，华泰大健康一号和华泰大健康二号均成立于2016年12月，两者的普通合伙人和执行事务合伙人均为华泰紫金投资有限责任公司。而华泰紫金是华泰证券的全资子公司。

　　此外，成立于2017年1月道兴投资也与华泰紫金有关，道兴投资的执行事务合伙人为周明，而包含曹群、周明在内的10名普通合伙人也均就职于华泰紫金投资公司。

　　在距离申报稿披露约3个月前“华泰系”突击入股的硕世生物背后还有哪些亮点，下面就由风云君对其做个财务体检。

　　二、收入分析

　　硕世生物的主要产品是诊断试剂，主要包括核酸分子诊断试剂、核酸纯化试剂和干化学诊断试剂三大类。2016-2018年，试剂类产品分别实现营收1.22亿元、1.78亿元、2.15亿元，占收入比重的90%以上。

　　（数据来源：招股说明书）

　　1、核酸分子诊断试剂

　　核酸分子诊断试剂包括呼吸道病原体检测系列、疹类、HPV类、腹泻类等产品，主要应用于传染病防控、临床检测和妇产科肿瘤筛查领域。2016-2018年，该类产品分别实现营收0.78亿元、1.14亿元、1.33亿元，年复合增长率为30.42%。

　　（数据来源：招股说明书）

　　核酸分子诊断试剂的收入增长主要是源于HPV类诊断试剂的快速增长。2016-2018年，公司的HPV类诊断试剂分别实现收入912.99万元、2123.82万元、4695.95万元，年复合增长率126.79%，占核酸试剂类产品的比重也由16年的11.70%上升至18年的35.39%。

　　据招股书披露，公司独有的硕世21HPV分型定量检测系统，不仅可快速、准确区分受检样本中18种高危HPV亚型和3种低危HPV亚型，并同步对21种HPV亚型进行标准化定量，还是全球首个商业化实现同步HPV分型及标准化定量的检测产品。

　　硕世生物自2016年起陆续成为江苏泰州、河南郑州等多个地区“两癌筛查”项目HPV检测试剂的重要供应商，产品受到复旦大学附属妇产科医院等知名客户的认可，使得公司的收入实现快速增长。

　　2、核酸纯化试剂

　　核酸纯化试剂是用于临床样本（咽拭子、粪便、血清/血浆、组织等）核酸DNA或RNA的提取或纯化。该试剂为核酸检测的前置步骤，公司核酸分子诊断试剂销量的逐步增长，在一定程度上带动了核酸纯化试剂销量的增长。

　　2016-2018年，核酸纯化试剂实现销售收入361.23万元、639.64万元、898.19万元，年复合增长率为57.69%。

　　3、干化学诊断试剂

　　干化学诊断试剂主要用于妇科生殖道疾病检查，公司自主研发的医学图像分析诊断系统，可快速诊断临床常见的各种阴道炎症，完成了阴道炎检测从手工到自动化、智能化的转变。

　　2016-2018年该类产品分别实现收入4074.82万元、5735.61万元、7229.41万元，年复合增长率为33.20%。

　　三、毛利率分析

　　我们再来看公司的毛利率情况：

　　（数据来源：招股说明书）

　　硕世生物近3年来的综合毛利率分别为83.79%、84.90%、84.82%，略高于可比公司的平均水平。

　　分产品看，2016-2018年公司非HPV类产品的单位售价分别为52.22元/人份、54.22元/人份、54.63元/人份；毛利率分别为90.32%、91.42%、94.07%，与艾德生物较为接近。招股书称，这是由于其核心原材料一步法酶反应混合液已逐步实现自主替代，单位成本逐年降低。

　　2016-2018年，公司HPV类产品销售价格分别为57.68元/人份、56.89元/人份、56.23元/人份；毛利率分别为69.57%、68.15%、71.97%。硕世生物的HPV类产品毛利率低于凯普生物和之江生物，主要原因有两个方面：

　　一是产品技术与设计的差异使得公司的HPV诊断试剂的单位成本高于凯普生物和之江生物；二是硕世生物进军HPV肿瘤筛查市场晚于可比公司，为了开拓客户，该类产品参照竞品定价。

　　四、费用分析

　　（数据来源：招股说明书）

　　从上图可以看出，硕世生物在近3年间的销售费用占比最高，2016-2018年的销售费用率均保持在35%以上，研发费用率只有11%左右，仅为销售费用的三分之一。

　　（数据来源：招股说明书）

　　从横向对比来看，公司的研发费用率低于艾德生物、高于凯普生物和达安基因，在可比公司中处于中间水平。

　　（数据来源：招股说明书）

　　销售费用方面，硕世生物在2016-2018年间3年发生额依次为4909.46万元、7318.92万元、7948.20万元，分别占当期营收比重的38.02%、39.08%、34.45%。

　　可比公司中，达安基因的销售费用率最低，3年来的平均值为16.60%，硕世生物的销售费用率与艾德生物、凯普生物较为接近，并且均为其研发费用率的2倍以上。

　　根据招股书披露的原因，这种差异主要是源于公司处于不同的发展阶段所导致的。成立于1988年的达安基因现已发展成为以分子诊断技术为主导的综合性企业，年收入约15亿元，而硕世生物及其他可比公司在业务规模、产品种类等方面均明显小于达安基因。

　　五、营运能力分析

　　（数据来源：招股说明书）

　　2016-2018年硕世生物的应收账款周转率分别为17.80、18.97、15.27，远高于同行业可比公司。

　　诊断试剂行业的终端客户包括医院、疾控中心、检验所等，对单一客户的销售金额不大，客户较为分散。硕世生物采取“直销+经销”的销售模式，近3年经销收入占比约70%左右，并且公司对经销商一般采取先款后货的信用政策，这导致了硕世生物的应收账款周转率明显高于业内可比公司。

　　（数据来源：招股说明书）

　　硕世生物近3年来的存货周转率分别为1.80、1.88、2.57，呈现上升趋势，但在可比公司中处于中等偏下水平。招股书称这主要是由于公司与可比公司在仪器研发与生产方面的差异所导致。

　　六、偿债能力分析

　　（数据来源：招股说明书）

　　硕世生物在2016-2018年各期期末，流动比率分比为7.85倍、5.21倍和4.58倍，速动比率分别为7.36倍、4.84倍和4.32倍，公司资产流动性较好，短期偿债压力较小。

　　公司近3年来的资产负债率（母公司）分别为11.92%、16.48%和17.94%，母公司资产负债率较低，偿债能力较强。

　　七、结语

　　根据调研资料表明，随着生物医药行业的持续发展、体外诊断技术的不断创新和应用领域的逐步扩大，我国体外诊断试剂行业已从导入期步入发展期，市场需求快速增长。

　　目前国内体外诊断试剂市场中，不仅包含了西门子、罗氏、雅培等国际跨国公司，很多优秀的国内企业也凭借其较高的产品性价比和更为贴近本土市场的优势，逐渐占据一定市场份额。

　　但与掌握核心技术、产品管线丰富、年销售收入达数十亿美元的国际巨头相比，国内企业不仅在核心技术上处于落后地位，而且普遍存在企业规模小、核心品种较少的问题。

　　而硕世生物的招股说明书也指出，公司自成立以来发展迅速，但经营时间相对较短，与国内外大型公司相比在品牌实力、资本规模、生产能力、产品品种等方面还存在一定的差距。

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责任编辑：张恒