中信建投：蓝筹接力再下一城 4月可关注哪些板块？

　　聚焦经济企稳可期、4月A股投资策略、科创板公司研究、新能源汽车、一周“买入”个股

　　原创： 中信建投证券研究

　　01

　　一周关键词

　　3月PMI数据点评

　　3月制造业PMI指数50.5%，环比回升1.3个百分点，重新回升至荣枯线以上；非制造业商务活动指数为54.8%，环比回升0.5个百分点，服务业、建筑业指数分别回升0.1、2.5个百分点。

　　1．生产需求当月回升。

　　生产指数52.7%，环比回升3.2个百分点，同比回落0.4个百分点，重新回到扩张区间，或受节后复工的影响。需求方面，新订单指数51.6%，环比回升1.0个百分点、同比回落1.7个百分点；在手订单指数46.4%，环比、同比分别回升2.8、0.4个百分点。新出口订单指数47.1%，环比、同比分别回升1.7、回落3.6个百分点，连续10个月在荣枯线以下。由于节后复产的影响，生产、需求均环比回升，但与去年同期相比仍整体偏弱。

　　2．价格指数继续回升，出厂价格重回扩张区间。

　　3月原材料购进价格指数53.5%，环比回升1.6个百分点、同比上升0.1个百分点。出厂价格指数环比、同比分别回升2.9、2.5个百分点。出厂价格指数重回扩张区间或有助于PPI短期回升，修复企业利润增速。

　　3．库存指数当月回升。

　　产成品库存指数47%，环比、同比分别回升0.6、回落0.3个百分点；原材料库存指数48.4%，环比回升2.1个百分点、同比回落1.2个百分点。从当月数据看，3月数据呈现主动补库存特征。结合历史数据趋势看，仍属于主动去库存阶段。

　　4．中小企业、非制造业PMI回升，或体现政策效果。

　　3月大、中、小企业PMI分别为51.1 %、49.9%、49.3%，环比分别变动-0.4、3.0、4.0个百分点，同比分别变动-1.3、-0.5、-0.8个百分点。商务活动、建筑业指数同比和环比均回升，且各其对应的从业人员指数也都环比回升。政策稳就业、扩基建的政策效果有所体现。

　　总体看，3月生产、需求、价格、就业相关指标均环比回升，显示经济整体相比2月边际改善，短期经济企稳或可期。从业人员和建筑业指标的好转反应了政策稳就业、扩基建的效果。从中长期比较来看，由于节后复产效应，3月的数据通常都环比2月回升，且由于今年春节早于去年，节后复产更早，有利于3月数据同比走强。但从同比情况来看，生产、需求、库存、大中小企业指标均不及去年同期，显示当前经济表现仍弱于去年。尽管经济短期边际改善、企稳可期，但不宜对季节性回升造成的短期扰动过于乐观，我们对全年经济运行的态度仍相对谨慎。

　　《短期经济企稳或可期，全年表现不宜高估——3月PMI数据点评》，（作者：黄文涛）

　　4月A股投资策略

　　2019年3月以来，市场进入了我们预期的3000点一线的均衡，反映了海外市场波动导致外资重新配置风险资产的变化，也反映了监管层防范配资风险的主要工作。在外资撤出的回调期间，我们观察到利长端信用利率下降，市场重新具备上行的动能。我们通过《外资撤出，加仓良机》、《地产销量回升，券商业绩回暖》等系列报告，提升了回调加仓，券商和地产是两个重要方向的判断。2019年3月29日，市场重新大幅度上涨，印证了我们坚定看好中国A股牛市的判断。这实际上也标志着第二阶段上涨的开始。

　　（一）信用宽松成效显现，经济复苏初见端倪

　　从信用宽松的过程来看，按照《信用宽松与牛市全景》的分析框架，我们从AA-利率期限结构族中发现，3年期、5年期和7年期信用利率开始下降，这反映了随着商业银行资本缺口全部补齐，信用供给正常化开始显现成效。从国债利率来看，3年、5年和7年期国债利率仍然处于下降过程中，这意味着准备金对信用宽松在当前阶段还未能构成约束。3月银行公布的信贷计划都全部印证了我们的信用宽松持续，结构逐步优化判断。

　　从经济运行的情况来看，在猪肉价格的推动下，CPI回到温和上涨区间。  我们预期2月就是全年CPI价格的低点。随着信用宽松的推进，PPI的价格将随着经济价格复苏而逐步回升。3月31日公布的PMI数据大幅度超预期，这实际上也反映了信用宽松、价格企稳回升、减税降费等国家政策带来的盈利预期的改善。经济复苏的已经开始隐现。在美国存在衰退和降息的预期中，人民币汇率将升值，蓝筹板块在经济复苏和人民币升值过程中成为本阶段上涨的最优配置方向。

　　（二）政策支持转型发展，券商地产盈利改善

　　从政策来看，2019年3月监管层主要以防风险为主，3月的均衡反映了监管层态度的转变。4月的主要焦点在继续防控风险的基础上，持续推荐科创板、长三角一体化和扩大金融开放这几个关键领域。4月中美贸易谈判虽然不能一蹴而就，但是逐步达成协议符合中美双方的利益。随着长三角一体化工作的推进，科创板的逐步推出，政策会进一步支持经济的转型和发展。

　　从企业盈利来看，由于成交量的逐步回升，房地产企业的盈利改善将逐步呈现出来。由于A股市场呈现出牛市的格局，股权质押风险导致的减值损失将逐步回转，经纪业务和投资业务也会持续回升。因此，2018年财务报表反映2018年因为经济下行导致盈利下降应当理解为利空出尽，2019年的盈利情况将会持续改善。

　　（三）投资策略：蓝筹接力，再下一城

　　在信用宽松成效逐步显现的过程中，经济复苏已经开始显现。这是价格回升、产出水平回升和利率持续下降的阶段。在大类资产配置中，企业盈利改善，估值水平持续提升，股票（含转债）是最占优的资产。受益于信用宽松和信用利率的下降，低等级信用债也将获得改善。人民币将持续升值。信用宽松过程中，金融机构对基础货币的需求将使得国债和高等级信用债利率回升。在2019年3月已经出现了隔夜利率飙升到9%的极端情况，印证了我们持续提示的基础货币市场出现类似于2013年钱荒的判断。因此，大类资产我们仍然维持股票（转债）>信用债>本币>国债的判断。

　　在行业配置中，我们建议投资者沿着信用宽松利率下降和汇率升值方向来配置。在利率下降和经济复苏的背景下，房地产市场成交量回升，地产行业融资成本下降，估值水平低，成为本阶段最占优的行业。地产竣工产业链上的家电家居也将持续受益。其次，利率下降，成长股仍然占优。在汇率升值的方向，航空最为受益，同时叠加经济复苏推动需求、737MAX供给减少等因素是最优板块。外资持续配置的白酒等价值龙头也值得关注。由于市场持续上行，券商板块是整个牛市的主线。因此，我们建议投资者继续全面提升仓位，持有成长股的同时，加配券商、地产、家电家居、航空、白酒等蓝筹板块。

　　《经济企稳初见端倪，蓝筹接力再下一城——4月A股投资策略建投》，（作者：张玉龙）

　　企业利润负增长

　　1-2月份规模以上工业企业利润同比下降14%，继当月同比负增长之后，累计增速也步入负增长区间。国企、私企利润增速双双下滑，同比增速分别为-24.2%和-5.8%。可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-2月份工业增加值累计增速5.3%，较去年全年下降0.9个百分点；PPI 累计同比增速0.1%，较去年全年下降3.4个百分点；主营业务收入利润率4.79%，较去年同期变动-21.48%，比去年全年下降21.94个百分点。

　　总体看，生产、价格与利润率全面拖累1-2月利润增速。春季因素是工业企业利润下降的部分原因。但不可忽视的是，工业生产、销售增速、利润率放缓才是企业利润增长低迷的主要原因，这也表明目前经济正在承压。虽然四月份新一轮减税降费即将落地实施，但短期内难以对冲企业利润下行幅度。鉴于PPI持续负增长显示年内仍有一定通缩风险，加上经济下行、高基数等一系列因素的影响，工业企业利润仍处下行周期，利润负增长或才刚刚开始，短期拐点难现。在以工业企业利润为代表的经济数据低于预期的情况下，需警惕其对资本市场，尤其是权益市场的影响。

　　《负增长或才开始，市场影响勿小觑——1-2月企业利润数据点评》（作者：黄文涛；发布日期：2019.3.27）

　　美债收益率曲线倒挂

　　上周，10年期与3个月美债利率出现了2007年以来首次倒挂的局面，从历史上看，几乎每次美债利率曲线倒挂后，美国经济都会出现衰退，因此这也加剧了市场对于美国经济衰退的担忧。从历史上看，在经济下行期，市场对未来利率的预期可能比美联储更准确，最终可能是联储向市场的预期靠拢，因此本次收益率曲线倒挂，可能也难逃历史规律。尽管长端利率的趋势性下行可能使收益率曲线更平坦化，但并不能证明市场对经济衰退的预期就是错误的，这反而显示了货币政策面对经济增长中枢趋势性下滑的无力。

　　《美债收益率曲线倒挂，这次不一样？》（作者：黄文涛；发布日期：2019.3.28）

　　新能源汽车补贴

　　3月26日，2019年新能源汽车补贴方案出台。纯电动乘用车、插电混动乘用车、各类商用车的补贴退坡幅度在约50%到60%之间；电池系统能量密度、百公里电耗、B状态油耗、单位载质量能量消耗量等技术指标不同程度加严门槛。政策设定了3月26日至6月25日的补贴调整过渡期，过渡期内不符合2019年补贴技术指标但符合2018年指标的车型给予0.1倍补贴，其余车型给予0.6倍补贴。过渡期内不取消地补，过渡期后除公交车外均取消地补。

　　《新能源汽车补贴政策调整，有序退坡结合扶优扶强》（作者：余海坤；发布日期：2019.3.27）

　　02

　　总量及行业观点

　　策略：慢牛基础坚实

　　美联储偏鸽，但欧美3月PMI指数创历史新低。上周标普500指数下跌1.9%，10美债收益率从2.54%下跌到2.44%。上周五美国VIX指数飙升20.9%，全球风险偏好快速下行，北上资金从周二到周五保持连续四天流出。海外市场波动加剧，而人民币兑美元汇率维持稳定，欧美股市调整预计将对国内市场产生冲击效应而非流入效应。受外围市场影响，短期国内市场双向波动加剧。上周央行继续回笼，全周资金面整体偏紧张，下半周逐渐转松，资金利率先上后下。在3月猪价上涨推升短期通胀的背景下，短期货币市场流动性宽松受制约。

　　在宽信用的第二个阶段，信用逐步恢复，利率逐步下降，地产等资本密集型行业开始和成长板块一样占优；周期类属于财务杠杆和经营杠杆都较高的品种，在宽信用的第三个阶段会表现出来；在收入提升至后，消费板块才能够重新上行。股票市场的行业配置顺序是成长、券商>地产>银行>周期>消费。即使经过本轮上涨，A股仍处估值低位，随着信用宽松逐步见效，长期慢牛基础仍然坚实。

　　《海外波动加剧，北上资金流出》（作者：张玉龙；发布日期：2019.3.25）

　　计算机：关注医疗信息化补涨机会

　　处方外流市场空间有望超过百亿。处方共享平台未来有望实现按照承接处方外流的药店根据业务量来付费的模式。卫宁健康子公司钥世圈的云药平台在给药店导流时，药店会按药品总金额的一定比例作为平台服务费返给云医平台，部分非医保药的返佣比例高达5%-10%。处方药整体的返佣比例较低。假定2020年我国公立医院药品销售金额为1.3万亿元。假设返佣比例为1.5%，同时未来中国的处方外流率达到50%，市场空间有望超百亿元。

　　《关注医疗信息化补涨机会，持续关注科创板映射主题》（作者：石泽蕤；发布日期：2019.3.25）

　　轻工：海外床垫行业深度研究

　　美国系全球床垫行业发展最早、最成熟的地区。2017年美国床垫市场规模为87.71亿美元，居于世界第二位。经典品牌舒达、席梦思、丝涟历史跨越百年，近数十年始终占据市场头部地位，联合泰普尔在内的前四大品牌2017年市占率超过70%。构筑坚实护城河的经验主要有：

　　① 技术研发强劲，产品推陈出新，全方位覆盖细分市场；

　　② 渠道广布多元，零售渠道下沉充分，非零售渠道有力开拓；

　　③ 兼并收购加速整合，强强联合扩大份额。目前舒达席梦思、泰普尔丝涟两大联盟平分天下。

　　投资建议：预计A股沙发床垫龙头顾家家居2018-2019年实现归母净利润10.00、12.50亿元，对应PE为24.7x、19.8x；记忆绵床垫龙头梦百合2018-2019年实现归母净利润2.05、3.60亿元，对应PE为33.1x、18.9x；H股软体龙头敏华控股实现归母净利润15.00、18.08亿港元，对应PE为10.8x、9.0x，对三公司维持“买入”评级。

　　《床垫海外篇：高集中度明显舒达席梦思VS泰普尔丝涟双分天下》（作者：花小伟；发布日期：2019.3.25）

　　海外：消费互联网公司的囚徒困境

　　移动互联网人口红利的衰退是市场共识，基于MAU及活跃买家数高速增长来获取高的GMV增速的时代逐渐过去的大背景下，电商平台都在专注做两件事：

　　① 稳住现有的用户，提高app用户停留时长，购买频次；

　　② 稳住平台上的商家，最好能二选一，但这个跟平台希望获取更多的广告或者佣金收入是背离的，因此需要提供更多服务，并寻求一个平衡点。

　　同时我们观察到去年下半年开始表现越来越明显的消费型互联网公司的囚徒困境，同行业公司的市场投放表现除了自身的获客需求外越来越多的取决于竞争对手的策略，表现在下半年很多公司的销售费用或者用户补贴远超市场预期。从获客成本看，阿里仍然是最合算的获客生态。类似美团这样的平台型公司损益表还没有到稳定时刻。

　　《消费互联网公司的囚徒困境时刻》（作者：陈萌；发布日期：2019.3.27）

　　军工：军工上市公司座谈会召开

　　2019年3月23日，由中国上市公司协会主办、中上协国防军工行业委员会承办的国防军工上市公司座谈会在北京召开，会议主题为“落实军民融合发展战略提升军工上市公司质量”。国家多部委表示支持军工上市公司质量提升。军工院所改制与资产证券化预期提升，军工央企资产注入将是贯穿2019年的投资主线之一。国资委明确表示积极引导军工集团将优质军工资产注入上市公司。国防科工局表示将推动军工资产证券化、军工企业股份制改造和生产经营类院所转制。2018共有9家军工央企上市公司发布了资产注入公告，较2017年有所回升，2019年有望继续回暖。2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主，院所类资产注入已渐行渐近。

　　军工央企资产注入将是贯穿2019年的投资主线之一。

　　建议重点关注业绩有支撑且具有资产注入预期的军工央企上市公司：

　　航天系：航天发展、航天电器、航天电子、中国卫星；

　　电科系：四创电子、杰赛科技；

　　航空系：中航电子、中航机电、中直股份；

　　兵器系：内蒙一机。

　　《军工上市公司座谈会召开，院所改制与资产证券化预期提升》（作者：黎韬扬；发布日期：2019.3.26）

　　银行：非农商行可转债研究

　　目前非农商行下调转股价或强制赎回的概率均较小。我们发现因为当前BVPS和转股价相差不大，所以转股后BVPS的变化较小，平均下降1.48%，其中宁波银行因转股价大于BVPS所以BVPS将上升3.73%。但是由于转股带来的利润摊薄效应，EPS下滑幅度较大，平均下降12.79%。我们认为可转债转股后对银行股估值更看重的BVPS影响可忽略不计，加上转股后带来的可观的资本金满足了资本充足度需求并提升了银行抵御未来风险的能力，看好可转债转股对各银行的积极影响。

　　《银行可转债深度研究─非农商行》（作者：杨荣；发布日期：2019.3.27）

　　汽车：固态锂电

　　液态锂离子电池技术进步叠加政策驱动共同促使新能源汽车产业爆发，但能量密度-安全性权衡瓶颈也逐渐显现。固态锂离子电池以固体电解质为主体取代电解液和隔膜，稳定性有效提升，并有希望兼容更高能量密度的正负极。固体电解质已形成有机聚合物、氧化物和硫化物三大体系，并不断取得研究进展；固态锂离子电池总体而言仍处于早期研发过程中，材料体系构建、工程实践和商业化等方面均不同程度存在挑战。

　　建议关注新能源汽车动力系统技术优秀，具备较强固态锂电配套车型开发实力的龙头车企上汽集团、比亚迪、广汽集团等；建议关注进行固态锂电研发的新能源汽车产业中上游企业；建议关注学术背景强、技术研发不断取得进展的创业企业。

　　《新能源汽车产业趋势系列报告之六：固态锂电！为理想而生，向希望而行》（作者：余海坤；发布日期：2019.3.26）

　　金融工程：因子衰减

　　我们研究了因子的衰减在多因子选股中的应用。主要包括因子半衰期定义、单因子衰减分析、多因子横截面IC、IC_IR半衰期加权方法和单因子时间序列最大化复合IC_IR加权方法的深入研究。发现不管是在横截面上做IC、IC_IR半衰期加权，还是单因子的时间序列加权上，单因子的半衰期H_Factor均为多因子权重求解的一个稳健最优参数。

　　《因子衰减在多因子选股中的应用——因子深度研究系列》（作者：丁鲁明；发布日期：2019.3.28）

　　03

　　个股动态

　　【科创板】安瀚科技

　　安翰科技的主要产品为Navi CamTM胶囊胃镜，其贡献公司95%的营收。公司处于快速成长期。公司计划发行不超过4000万股，募集资金不超过12亿元，用于互联网营销平台及网络建设、消化道胶囊升级及人工智能与健康医疗大数据平台研发项目。多家上市公司参股安瀚科技，大多不超过1%。公司是首家获得国家药监局核发的三类医疗器械注册证的胶囊胃镜公司。公司主要销售渠道为体检中心，2018年美年健康贡献其76%的收入。

　　《安瀚科技：胶囊胃镜创新企业》（作者：贺菊颖；发布日期：2019.3.25）

　　【科创板】科前生物

　　① 科前生物—国内兽用生物制品领军企业，可生产47个兽用生物制品类产品。公司近年来整体业绩呈现高速增长趋势。

　　② 相关公司分析：无上市公司持股，生猪养殖龙头上市公司为其大客户，同行业竞争力较强。

　　③ 经营业绩表现优秀，主力产品具备竞争力。核心竞争力：依托院士科研团队，研发能力强，产品品类丰富。

　　④ 公司拟融资17.47亿元，主要投资于7个项目，其中以动物生物制品产业化建设和车间技术改造为主，缓解产能瓶颈。

　　《科前生物：兽用生物制品明星企业》（作者：贺菊颖；发布日期：2019.3.26）

　　【科创板】容百科技

　　① 3月22日上交所公布首批科创板受理企业名单，宁波容百新能源科技股份有限公司名列其中。

　　② 全球811正极材料龙头，掌握单晶高电压高镍三元材料核心技术。

　　③ 三元高镍化趋势明显，看好公司占据先发优势。公司现有三元正极产能1.87万吨，三元前驱体1.44万吨，2018年三元正极销量1.36万吨，国内市占率约10%，位居国内第一梯队，同时811正极销量全球领先，看好公司受益三元高镍化趋势下的发展前景。

　　④ 募投建设6万吨前驱体项目，进一步巩固核心技术优势。

　　《容百科技：进击中的811三元正极龙头》（作者：王革；发布日期：2019.3.26）

　　国药股份（600511）买入

　　① 公司18年收入增6.77%，归母净增23%，业绩略超预期，政策动荡下依然保持稳健增长。

　　② 医药工业和特色业务继续保持快速增长，重组公司完成大部分业绩承诺财务指标持续改善，报表质量保持稳健。

　　预计19-21年EPS为 1.89、2.13和2.40元，维持给予买入评级。

　　《国药股份：政策动荡不改稳健增长韧性》（作者：贺菊颖；发布日期：2019.3.25）

　　中国太保（601601）买入

　　①公司18年内含价值3361亿元，同比增17.5%，每股收益1.99元，分红率达到50%。

　　②寿险业务结构优化，价值增长超预期。成本率优化，利润将在2019年迎来改善。成本率优化，利润将在2019年迎来改善。

　　保守估计2019年公司实现每股内含价值43元，当前P/EV为  0.76倍，我们认为合理估值为 1倍，目标价 43元，维持“买入”评级。

　　《中国太保：价值增长超预期，建议长期配置——2018年报点评》（作者：韩雪；发布日期：2019.3.26）

　　东方能源（000958）首次评级买入

　　① 公司发布停牌公告，拟发行股份购买国家电投资本控股，国家电投旗下区域能源企业，热电联产为主营业务。

　　② 资本控股体量较大，金融业务盈利较为稳定。集团资产改革提速，公司迎来发展新机遇。

　　考虑公司主营业务稳健，煤价下行有望为公司带来较大的业绩弹性，在不考虑重大资产重组影响的前提下我们预测公司18年-20年EPS分别为0.14、0.242和0.31元，首次覆盖，给予买入评级。

　　《东方能源：集团改革渐提速，资本控股拟重组》（作者：万炜；发布日期：2019.3.26）

　　中来股份（300393）调高买入

　　① 公司18年收入降17%，归母净降51%。传统背板下滑，透明背板值得期待。

　　② 订单饱满，N-TOPCON电池即将放量。

　　③ 一季度业绩预告显示公司盈利0.23-0.27亿元，同比增长3-21%。公司电池产线在进行升级改造，预计二季度正常出货将实现高增长。

　　预计19-21年EPS为1.08/1.83/2.90元，对应PE为20.6/12.2/7.7倍，调高至“买入”评级。

　　《中来股份：业绩低点已过，N-TOPCON电池即将放量》（作者：王革；发布日期：2019.3.26）

　　晨光文具（603899）买入

　　①公司18年收入增34%，归母净27%，公司同时公告拟以1.93亿元自有资金收购上海安硕56%的股权，收购完成后，上海安硕将成为公司控股子公司。

　　②传统业务稳步增长，新业务持续发力。传统业务深耕渠道，渠道、产品持续升级。

　　③科力普保持高速增长，大客户开发持续推进。生活馆、九木杂物社全面发展，持续探索零售大店模式。产品结构升级继续推升毛利率，销售费用持续投入致期间费用率上升。

　　预计19-20年归母净10.09、12.46亿元，PE为31.7x、25.7x，维持“买入”评级。

　　《晨光文具：原材料成本下降，整梯业务盈利能力改善，同时维保业务将是新增长点》（作者：花小伟；发布日期：2019.3.26）

　　养元饮品（603156）买入

　　① 公司18年收入增5%，归母净增16%，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

　　② 收入稳定增长，利润弹性较大。成本控制较好，提升毛利率。净利率释放弹性，持续高分红政策。

　　预计19-21年EPS 分别为 3.91、4.29、4.65 元/股，P/E 分别为 13.18、12.03、11.09。

　　《养元饮品：业绩稳步增长，“现金奶牛”高分红是亮点》（作者：安雅泽；发布日期：2019.3.26）

　　精测电子（300567）买入

　　① 国内平板显示检测设备龙头，公司业绩快速增长。

　　② Module制程全覆盖，Cell与Array制程国产替代空间大。LCD产能向大陆转移，平板显示检测设备显著受益。智能手机OLED 化趋势明显，国内产能有望后来居上。切入半导体测试领域，公司开辟新赛道。

　　预计18-20年PS分别为1.76/2.45/3.30元，对应PE分别为42/30/22倍，维持“买入”评级。

　　《精测电子：国内面板检测设备龙头，切入半导体领域开辟新赛道》（作者：陈兵；发布日期：2019.3.27）

　　万科A （000002）买入

　　① 公司18年收入增23%，归母净增20%，展望2019年，公司竣工体量将较2018年实际竣工规模增长11.6%，叠加公司当前已售未结资源达5307.1亿元，我们认为2019年公司将继续保持量价齐升的结算业绩。

　　② 销售规模再创新高。拿地审时度势，伺机扩张。多产业合纵连横，助力公司发展。

　　预计公司2019-2020年EPS3.63元和4.26元，维持至“买入”评级。

　　《万科A：稳定根基，多元蓄势》（作者：刘璐；发布日期：2019.3.27）

　　五粮液（000858）买入

　　① 公司18年收入增32.6%，归母净增38.4%，四季度环比改善明显，发货显著恢复。

　　② 近期渠道动销良好，批价回升、库存合理。2018任务圆满完成，经营性现金流与预收款高增超预期，为1季度开门红奠定基础。

　　③ 2019目标积极，全方位变革助力二次创业。

　　19-21年EPS分别为4.42、5.31、6.12元，给予公司107元目标价，对应动态PE分别为24.0、20.0、17.3倍。

　　《五粮液：预收款高增超预期，2019目标积极》（作者：安雅泽；发布日期：2019.3.28）

　　贵州茅台（600519）买入

　　公司18年收入增26%，归母净增30%。公司拟每10股派息145.39元（含税），分红率51.88%。18Q4公司在营收和归母净利润上同比增长分别为34.12%和47.56%，超市场预期，重拾了高增长的势头，销售量达29774.46万吨，同比下降0.43%，依靠结构升级及主动提价带动吨价提升达40%。净利率持续提升，预收账款高增。长期增长空间确定，参考海外烈酒龙头，稀缺龙头估值仍有望提升。

　　我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%、15.09%，归母净利润增速分别为20.6%、17.4%，对应的EPS分别为33.79、39.69元，维持买入评级，目标价1000元。

　　《贵州茅台：剑指千亿收入，稀缺龙头估值仍有望提升》（作者：安雅泽；发布日期：2019.3.29）

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