天风交运姜明：详解燃油附加费征收机制及影响_新浪财经

　　油价接近70美金，燃油附加费征收预期升温

　　燃油附加费即航空公司根据燃油成本变动而向旅客征收的，独立于机票价格的附加费用，目的是部分覆盖增量燃油成本，缓解成本压力。目前油价接近70美金，燃油附加费复征预期升温。燃油附加费何时开征，征收效果如何，我们在本报告中予以详细探讨。

　　起征点对应布油价格略低于72.6美元/桶

　　根据前期发改委制定的燃油附加费公式，测算国内航空煤油综合采购成本需分别达到5131元/吨、5246元/吨，800公里以上、800公里以下航线燃油附加费方可开征。鉴于国内航空煤油综合采购成本略高于航空煤油含税出厂价，根据航空煤油含税出厂价与新加坡航油、布油价格间的相关关系，经测算燃油附加费起征点对应的布油价格应略低于72.6美元/桶。目前最新一个采价期尚未结束，截至2018年1月19日，采价期内布油价格为68.25美金/桶，仍低于起征点。

　　附加费征收将明显缓解航空公司增量成本压力

　　如燃油附加费复征，根据我们对各航司800公里以上及以下航线旅客数量占比的估计及2017年国内线实际旅客运输量数据，经测算油价触及燃油附加费起征点时国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥收入将分别增厚7.1亿、9.2亿、7.4亿、5.7亿、1.2亿、1.4亿，分别等同于一次性抵消掉2.2美金、2.4美金、2.5美金、3.2美金、3.3美金、3.7美金的油价上涨。当油价继续上涨时，各公司国内线燃油附加费收取对总体增量燃油成本的覆盖能力各有差异，国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥国内燃油附加费收取可分别覆盖总体燃油增量成本的43.1%、49.8%、53.0%、69.7%、70.2%、80.0%；可分别覆盖国内线燃油增量成本的88.1%、86.3%、97.2%、96.7%、105.8%、95.0%。

　　如何看待燃油附加费

　　我们认为燃油附加费以费用的形式征收，独立于票价，旅客对其接受度会更高，有利于航空公司对冲增量燃油成本，而当油价恰好触及燃油附加费起征点时，燃油附加费起征等同于对航空公司的一次性业绩提振，将明显缓解航油成本上行压力。

　　投资建议

　　如若油价进一步上行，航空公司可征收燃油附加费部分对冲增量航油成本。我们维持时刻收紧，票价改革均明显利好存量市场票价水平较高，公商务干线市场份额大，具备充分腾挪余地的三大航，其余航空公司也会受益于行业价格中枢的抬升的观点，继续推荐三大航（A+H），关注上海航线相关度较高的吉祥航空。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，安全事故