摘要：

　　近期有关各国经济数据虽然仍未看到全球经济开始复苏，但本次经济危机的最悲观时期已经过去，经济在触底过程中。经济预期的好转使投资者信心开始恢复。

　　美元在金融危机后的走强与避险资金进行避险有关。但四月中旬以后，美元指数开始下滑，避险资金对美元的需求下降应是原因之一。

　　美国国债曾是避险资金的投资对象，使美国国债收益率快速走低。三月，美联储实施了定量货币宽松政策，但在此背景下，美国国债收益率上升，表明资金开始撤离国债市场。

　　在相关报告中，我们已对资金重新入场进行投资与投机进行了论证。随着全球经济不确定性消除、资金避险要求下降，黄金上涨的动力将减少。

　　日前美国国会批准的IMF黄金出售要求在央行黄金出售计划内进行，对国际黄金市场影响的不确定性已消除。而全球黄金市场的规模决定了商品市场的“中国因素”不会在黄金市场体现。

　　2009年支撑黄金需求的最重要原因是投资。一季度全球投资需求同比增加248%，ETF是投资需求增加的主要原因，一季度ETF持仓同比大增540%。

　　四月以后，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Shares持仓增长动力明显不足。虽然未来通胀是黄金价格上涨的动力，但近期我们更担忧避险资金的撤离使黄金价格大幅下滑。

　　六月以来SPDR Gold Shares的持仓开始下降，尤其是6月24日以后有降幅增大的趋势，避险资金已有从黄金撤离的迹象。

　　目前，国内黄金类上市公司的预测PE远高于国际平均。考虑前期避险资金可能从黄金的撤离导致黄金价格大幅下降，下调山东黄金、中金黄金和紫金矿业的评级由“买入”至“持有”。

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