本次月报提示了证券板块在三季度的投资逻辑，并对重点公司中期业绩作出展望。

　　交易量预期已经弱化。对于下半年维持2000亿元上下的交易额，市场已经有很强的预期，其意义是未来交易量对券商板块的催化作用将因为重复刺激而逐渐失去效用，如果下半年交易量维持2000亿元的高位，也只能算是符合预期，而如果交易额下行，则可能成为超预期的“利空因素”。

　　三季度券商板块有望“补涨”。我们在年初的时候提出，券商板块在第一和第三季度存在投资机会，现在我们仍维持这一判断。其主要的逻辑在于，从业绩来看，08年三季度市场交易量不足千亿，09年要显著好于这一情况，业绩同比大幅增长可以预期；从估值来看，业绩的改善将使估值水平下降，而前期券商板块的滞涨也缩小其与其他行业的估值溢价。因此三季度在IPO重启和创业板的利好推动之下，券商板块具有较大的上涨动力。

　　上半年股基权日均成交额2118亿，同比增长21%。上半年交易量1-6月沪深股市股基权总交易额25万亿元，同比增长19%，其中股票市场总交易量22万亿元，同比增长31%，基金交易额同比增长8%，而权证交易额同比下降34%。上半年日均股基权交易额达到2118亿元。不过由于手续费率的下降，大部分券商的经纪业务手续费收入难以达到20%以上的同比增速。

　　由于市场对经纪业务收入已经有较强的预期，未来券商业绩分化的主要差距来自自营业务。我们比较了上市券商09年初和三季度末的自营规模，中信、海通、国元、国金、和太平洋证券的自营规模均出现了下降，原因是这些券商自营资产中固定收益类的配置比例相对较高，在年初对权益市场相对谨慎，高仓位的固定受益产品承受了一定程度的浮亏。在二季度大部分的券商都开始逐渐加仓权益类资产，这种转换在使其在时间上和空间上都将错失部分收益，因此，我们认为自营风格较为激进的长江、宏源、东北和西南证券的中期业绩将具有更大的弹性。

　　维持证券行业中性评级，维持中信证券审慎推荐A的评级和海通证券中性B的评级。我们上调中信证券和海通证券09年的盈利预测至1.14元和0.50元，增幅分别为4%和6%。我们对其中期业绩的预测分别为0.55元和0.24元，同比分别是下降24%和持平。券商板块的估值风险仍然存在，尤其是部分小券商PE超过40倍，建议投资者注意风险。

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