中国铁塔：5G时代确定受益，或有超两成潜在升幅？

中国铁塔将于4月17日（周五）发布2020年一季度业绩报告。在疫情冲击下，中国铁塔是否能够经受考验？本文将回顾中国铁塔往期业绩，并对公司在5G时代的前景进行分析。

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2019年业绩回顾

全年营收逊于预期

营收方面，中国铁塔在2019年实现总营收764亿元，同比增长6.4%，低于彭博一致预期的6.8%；Q4单季度营收193.87亿元，同比增长6.7%，环比增长1.7%。

从分部业务来看，塔类业务仍然是营收核心，塔类业务的增速与总营收增速高度重合。除塔类业务外，中国铁塔的室分业务、跨行业业务、能源经营业务和其他业务的占总营收比从2015年的0.5%提升到2019年的6.57%。整体看，铁塔多元化经营成效显著，但仍以塔类业务为核心。

资料来源：方正证券

EBITDA略微下降，成本控制实现盈利增长

2019年全年，中国铁塔扣除息税摊销折旧前利润率（EBITDA）为74.2%，可比口径EBITDA利润率为57.9%，相比2018年58.2%略微下降。

中国铁塔的营业开支中，占比最高的仍是铁塔站址的固定资产折旧摊销费用，此外还有维护费用、场地租赁费用和人工成本。2019年，在成本端的有效控制下，中国铁塔最终实现归母净利润53亿元，同比增长97%，对应净利率6.8%。

资料来源：方正证券

值得注意的是，虽然中国铁塔的净利润额较低，但现金流情况非常优秀。期内，中国铁塔经营活动现金流达到499亿元，自由现金流达到228亿元。此外，公司将派息率由55%提升到60%，分红比率提高对高股息投资者的吸引增加。

2020展望：5G时代确定受益标的

中国铁塔目前是全球规模最大的通讯铁塔基础设施供应商，5G建设将给铁塔带来大量业务增量。

从过往4G基站数量看，中国铁塔在5G时代获得的成长十分值得期待。

在2009-2019年期间，中国铁塔基站总数从111.9万个增长至841万个，其中4G基站数量达到544万个，占比达64.7%。折合算下来，2014-2019年的6年间，4G基站年复合增长率达到36%。

资料来源：方正证券

基于此，中国未来的5G基站数量或将继续高速增长。根据方正证券预测，2020-2023年间，每年新增安装量会稳步增长，并在2023年达到顶峰。预计最终在2026年，中国铁塔5G基站将达到648万个。

资料来源：方正证券

由于5G对基站数量和覆盖密度要求较4G更高，铁塔的共享率也会有所提升，中国铁塔站均租户数有望继续抬升，在边际成本有限的情形下进一步提升公司的毛利率。此外，对比全球范围内的铁塔同行，中国铁塔站均租户数（1.62）仍有进一步提升的潜力，在5G时代或将进一步释放利润。

资料来源：方正证券

估值及机构预期

方正证券采用自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型分别对中国铁塔进行了绝对估值，在选取2019年工业增长值增速5.6%为年增长率，并以2019年通货膨胀率2.9%为永续增长率，模型估值得出中国铁塔的合理估值在2.12港元，较当前估值仍有超20%上周空间。

资料来源：方正证券

此外，Wind数据给出的机构一致目标价（2.14港元）也与方正证券基本相当，较当前仍有近25%的上涨空间。投资者或可关注即将公布的一季报，并对中国铁塔的后续发展进行判断。

资料来源：wind数据

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