【光大海外TMT】手机光学盈利能力承压，车载、VR/AR高速增长——舜宇光学科技（2382.HK）2022年度业绩点评|VR_新浪财经

报告标题：《手机光学盈利能力承压，车载、VR/AR高速增长——舜宇光学科技（2382.HK）2022年度业绩点评》

报告发布日期：2023年3月22日

分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001）

事件：2022年公司实现营收331.97亿元，同比下降11.5%；毛利率同比下降3.4pct至19.9%，主要由于手机镜头、手机摄像模组出货量同比下降致产能利用率降低。由于：1）毛利率下降；2）OPEX支出同比上升；3）2022年人民币贬值导致于2018年1月23日发行的6亿美元债券产生非现金浮亏，录得汇兑亏损3.53亿元人民币，2022年归母净利润为24.08亿元人民币，同比下降51.7%，位于盈利警告[-55%,-50%]区间上限。22年安卓手机需求疲软，手机光学毛利率下降：安卓手机需求疲弱背景下， 22年全年手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比下降17.2%/23.3%。盈利能力来看，2H22 A客户及安卓高端产品上量驱动产品结构优化，ASP环比提升，然出货量同比下降致产能利用率显著下降、及光学整体降规格背景下行业竞争加剧致手机镜头、手机摄像模组毛利率同比、环比继续下降。23年手机光学盈利能力仍较为承压，重点关注2H23安卓手机需求潜在复苏拐点：1Q23手机需求仍较为疲弱，疫情防控政策优化下，伴随国内经济复苏，换机需求仍具备韧性，重点关注2H23安卓手机需求潜在复苏拐点。公司指引23年手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比上升5%/5%，对应2H23出货量在去年同期低基数下，同比有望大幅上升。盈利能力来看，鉴于23年产能利用率仍处于较低水平、及行业竞争格局未见改善，我们预期手机镜头、手机摄像模组盈利能力将持续承压。公司目标23年全年手机镜头、手机摄像模组毛利率不低于2H22水平。22年车载镜头出货量增速符合预期，预计23年有望维持稳健增长：由于：1）关键零部件缺货缓解；2）2H21低基数，2H22车载镜头出货量同比大幅上升34.7%，22年全年出货量同比上升16.1%，符合预期。考虑到新能源汽车销量同比上升带动车载镜头需求上升，我们预计23年车载镜头出货量有望维持稳健增长，公司指引23年全年车载镜头出货量同比上升15%。

车载新业务、VR/AR进入放量阶段，中长期成长逻辑顺畅：22年全年汽车相关产品收入同比大幅上升39%、收入占比提升至12%，激光雷达/HUD定点客户数量快速增加、车载模组收入成倍数提升，车载新业务进入放量阶段。VR/AR方面，22年全年VR/AR相关产品收入同比大幅上升53%、收入占比提升至6%，鉴于：1）高价值量VR pancake显示模块量产、且占据大客户主要供应地位；2）VR空间定位模组供应多家国内客户，我们预计23年VR/AR相关产品收入有望录得30%以上同比增长。考虑到：1）A客户MR产品供应链潜在进入可能；2）长期来看，XR光学价值量占比不断提升，公司亦具备向XR整机一体化切入实力。我们预计车载新业务、VR/AR有望实现高速增长，公司中长期成长逻辑顺畅。

盈利预测、估值与评级：根据公司所披露的2022年度业绩报告，22年净利润为24.08亿元人民币。鉴于安卓手机需求持续疲弱、行业竞争格局未见改善，我们分别下调23-24年净利润预测31%/34%至29.08/35.01亿元人民币；新增25年净利润预测为43.15亿元人民币。公司当前股价91.7港元对应23年净利润预测30xP/E，伴随A客户取得超预期进展、车载激光雷达、VR/AR等新产品起量驱动非手机业务净利润占比提升、叠加smart eye战略继续深化，待手机业务企稳后有望进一步打开23年估值空间，维持“买入”评级。

风险提示：镜头行业竞争加剧；车载、VR/AR产品放量不及预期。