雷帝网 乐天 5月19日报道
浑水昨日做空跟谁学，发布报告称，跟谁学至少有70%的用户是虚假的；甚至很有可能至少80%的用户是虚假的。
浑水称，结论是基于跟谁学自己的用户和出勤数据文件（而不是任意“抓取”的数据）。浑水从200多个付费K-12课程下载跟谁学的数据，覆盖54065个独立用户。
“我们得出的结论是：跟谁学是一家大规模亏损的企业。没有用户，也没有收入。我们还得出结论，跟谁学在很大程度上低报了各项开支。无论从哪方面讲，跟谁学几乎就是一个空盒子。”
浑水还称，跟谁学创始人、董事长兼CEO陈向东还找到了一种方法，让跟谁学的股票对长期持有者来说更加危险——他已经质押了至少3.18亿美元的股票。跟谁学的长期持有者所面临的风险是，保证金贷款人将被迫大举抛售股票，从而导致价格暴跌。
这是继香橼之后，又一家知名做空机构盯上跟谁学，受浑水做空的影响，跟谁学今日跌7.31%，市值仍高达78.41亿美元。
跟谁学官方反击 称报告数据来源混乱
对此，跟谁学CFO沈楠回应称，关于precise joiner和burst joiner的问题，是由于切班导致的：目前跟谁学的上课形式为，课前由辅导老师开小班，在辅导老师小班内进行游戏、批改作业等预热，到开课时间时，全部辅导老师小班同步切换到主讲老师大班。
因此会出现浑水报告中的同一个用户IP在同一时间点同时进教室的情况，因为在那个时点上，同时由小班切换了大班，从大班角度，会出现大量用户同时登陆的情况。而且由于K12行课稳定，确实在每一周的上课时间全部都一样。
沈楠说，这跟机器人无关，完全是直播间大小班切换导致的，是正常的运营动作。
沈楠同时指出，陈向东所持股份在所有已公告的报告期，即2020年3月31日之前没有任何抵押和质押。2020年4月6日，陈向东质押510万ADR取得了5000万元美金的贷款额度，该质押股票数量占公司全部ADR的比例为2.13%。于4月8日的投资人电话会，陈向东已经向投资人披露了该质押信息。该贷款用途为计划择机增持公司股票。
陈向东则在朋友圈指出，“没有想到Muddy Water也搅合进来了，这次，我们会心平气和地在稍后给予回应。”
陈向东还说，“好公司就是好公司”，跟谁学的1万多名小伙伴一直在用奋斗书写青春年华，一直在用“将心注入，全力以赴”阐述美妙岁月。
跟谁学官方就浑水做空报告做出声明，称很遗憾的发现，浑水的这份做空报告数据来源混乱，且充满了对公司业务的无知。“我们对此表示谴责。”
跟谁学称，公司郑重声明，公司坚持合法经营，并已真实、完整的披露财务数据。
以下为跟谁学针对浑水做空报告的回应全文：
跟谁学针对浑水做空报告的回应
北京时间5月18日晚间，做空机构浑水针对跟谁学发布做空报告。我们尊重浑水公司的研究方法，但经过详细的阅读分析，以及反复的数据校验，我们遗憾地发现，浑水对于跟谁学的运营细节缺乏必要的认知。为了使公众更加透彻地了解跟谁学和跟谁学的业务模式，我们特针对该做空报告作出如下详细回应。
关于报告中的Precise Joiners、Burst Joiners以及Early Joiners
跟谁学采用双师大班模式进行教学。“双师”指代主讲老师加辅导老师组成的教学团队，其中主讲老师负责讲授课程和传道授业，辅导老师负责日常服务和答疑解惑。
为了确保辅导老师关注到每一位学生以提升互动体验，在常规的直播课中，我们自主研发的直播系统会将一个主讲老师所带的大班，拆分成由多个辅导老师带领的小班。每次开课前30分钟左右，辅导老师会开启小班互动模式，采用做游戏、复习作业、课前预习等方式陪伴学生。
在正式开课时，或者在主讲老师进入直播间后，辅导老师可采用手动切换的方式，将直播间从小班模式切换至主讲老师主导的大班模式。如果辅导老师没有及时切换，直播系统会自动进行补充切换，切换的时点一般为课程表中标注的开课时点前后（不同课程有若干秒的切换时间差，以规避全部课程同时切换导致的服务器拥堵情况）。
K12的课程周期相对固定，同一个课程在不同周次和日次间的上课时间基本一致。例如四年级春季数学课在星期六下午14时上课，那么通常每周的该时间都为小学四年级数学的上课时间。
在小班切换到大班的过程中，从大班的视角就会出现浑水报告中提及的多个Precise Joiners在不同课节的同一时点到课的情况（例如上例中提到的每周六下午14时），Burst Joiners同时进入直播间的情况，以及学生提早到课与辅导老师互动导致的Early Joiners情况。
附件一
附件一展示了相关的系统设置，其中，图一为辅导老师界面手工切班的功能截图，图二为自动切班功能的源代码；图三及图四为某随机选择的小班切换大班的系统日志截图，以展示其IP迁移过程。
关于报告中的GSX IP Joiners
在采用多种方法尝试复现浑水在报告中提及的学生与老师IP的重合度后，我们很遗憾无法得出重合度为28.2%的结论。
我们以目前数据库中2020年1月至3月的正价课全量数据，重新计算了学生与教师IP的重合度，得出的结论为0.78%。
通常在家庭宽带中，用户的IP地址由宽带运营商提供，会存在同一IP被不同用户复用的概率。我们认为，0.78%的IP重合度在合理区间内。
我们在附件二中提供了该数据的查询语句，以备各方机构复用该语句进行结果验证。
关于报告中的股份质押
2020年4月7日，Larry通过质押510万ADR取得了5000万美元的贷款额度，该质押股票数量占公司全部ADR的比例为2.13%。于4月9日的投资人电话会，Larry已经沟通了该质押信息。
浑水报告中的900万ADR，并非实际质押的股票。发放贷款时，受疫情影响无法从美国及时取回纸质股票证进行股票证拆分，因此将代表900万ADR的股票证书寄存，但贷款行只对其中的510万ADR拥有质押权，该数据在贷款协议中进行了明确约定。
附件三为贷款协议约定的放款额，以及取得该贷款的银行交易截屏。
关于报告中的电话录音
报告中的电话录音提及“跟谁学利用微师平台和北京优联环球进行刷单”。
首先，微师只是跟谁学旗下提供直播视频服务的工具，其全部业务已按照会计准则的要求如实计入财务报表。同为跟谁学旗下品牌，无论各品牌间是否有交易，均会在合并报表层面抵消，换而言之，跟谁学无法通过与自己交易来进行刷单，因此该指控不成立。
其次，北京优联环球为跟谁学关联方。跟谁学与优联环球的全部交易，以银行转账记录为佐证，完整披露于年报及季度报告的电话会议中。该关联交易金额占收入的比例，一直远低于1%。
最后，跟谁学目前的业务模式与O2O平台模式完全不同。公司自2017年起全面聚焦在线直播大班课，持续盈利，现金流持续为正，现金余额持续增加。与报告中描述的情况完全不符。
我们尊重专业的做空机构，并愿意进行理性的对话与探讨，以帮助所有持不同观点的外部人士更加了解跟谁学。
2020年5月19日
图一 辅导老师界面手工切班的功能截图
图二 自动切班功能的源代码
图三 某随机选择的小班切换大班的系统日志截图(1/2)附件二 学生与教师IP重合的查询
附件三 Larry贷款合同及实际放款记录：
跟谁学已与香橼交锋三次
这之前，香橼已经连续3次做空跟谁学，称尽管跟谁学面临着世界级的竞争压力，却声称其客户获取成本比同业公司低一半。
除了之前三个未披露关联方(北京家蒙、百家云图和家长村)之外，香橼声称又发现了四个此前未披露的关联方。其中一个新发现的未披露关联方的所有者是前跟谁学员工贾扬洋和跟谁学联合创始人张怀亭。张怀亭是仅次于跟谁学首席执行官陈向东的最大个人股东，拥有近1000万股票。
张怀亭于2019年12月从跟谁学辞职，但拥有的未披露的相关实体正在很积极地为跟谁学获取客户。
香橼称，这些未披露的关联方只是跟谁学用来将成本从公司账面上转移出来的空壳公司，同时大幅少报了成本。跟谁学的管理层正在齐心协力，在损益表中用捏造的财务数据欺骗投资者。
“香椽研究公司已提出压倒性的证据，表明跟谁学上报的收入和学生注册人数是伪造的。我们将继续与美国证券交易委员会合作，提供更多关于客户“刷单”的信息，并将在不久的未来提供更多有关这个话题的信息。”
陈向东则反击称，不少投资人都反馈说，Citron的报告真的是太烂了，所谓的“实锤”真的是惨不忍睹，Citron在twitter上充斥着 bluff、吓人、举报给SEC等词句，但就是没有一个实质性的证据和严谨的量化分析。
“有些投资人说我们2019年第三季度的获客成本变高了，S&M同比涨幅太大，而Citron说我们的获客成本太低了，所以从另外的角度教育了这些投资人，所以Part 3 应该是一个做多报告才对。”
陈向东称，也有投资人说Citron是被人“利用”了，被人坑惨了，一次次被打脸，居然还要出part 4, 所以也蛮可伶的。不过，跟谁学还是要感谢Citron，让更多的投资人开始认真研究 GSX 了，让更多的优秀人才开始用心来看跟谁学的机会了。
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