来源：张忆东策略世界
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投资要点
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一、回顾：互联网阶段性跌深反弹机会可期
20230312《乱中取胜，危中有机》报告中，我们提示“短期，随着美长债收益率的快速下行，等美国SVB倒闭风波缓解时，可布局港股和中概互联网，阶段性跌深反弹的机会可期。毕竟2023年互联网发展步入规范发展的新阶段，受益于中国复苏和数字经济政策红利，盈利有望改善”。
二、展望：随着阶段性利空出尽以及正面利多因素的累积，互联网正迎来一段具有较强操作性的月度反弹行情
2.1、平台经济、民营经济等政策环境持续改善。近期，围绕着支持民营经济发展，一系列相关鼓励政策持续出台，民营经济、平台企业政策环境持续改善，后续可关注博鳌论坛对民营经济的进一步支持。
2.2、互联网已从新经济转向成熟业态，宏观贝塔的属性增强，基本面受益于中国复苏和数字经济政策红利。从高频经济数据来看，电商业务、与到店业务相关的餐饮收入、游戏收入等数据显示，当前互联网部分细分领域基本面正在改善并仍有恢复空间。
2.3、海外影响互联网估值的利空因素至少正迎来阶段性缓和。1）风险偏好层面，2月初以来的地缘政治风险、3月初以来的欧美银行业风波至少正迎来阶段性缓和。2）在银行危机以来，受避险情绪以及市场对美国经济衰退的预期不断加深的影响，全球资产定价的锚——美国长期国债收益率快速下行，压制港股互联网估值的因素缓解。
2.4、从估值角度来看，互联网已经price in了短期的悲观情绪。1月底港股调整以来，截至3月28日，互联网预测PE已经回落至2016年以来的2.1%分位数水平；恒生资讯科技业PS-TTM回落至2016年以来的7.9%分位数水平。
三、投资策略：对于互联网行情，短期参与不宜迟，中期可围绕美债利率和影响风险溢价的变量波段操作
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短期来看，阿里巴巴等代表性互联网领头羊的最新变化，有望吹响港股互联网阶段性反弹行情的号角。建议把握住3月底到5月初这段“阶段性利空缓解”的窗口期。
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中长期而言，港股互联网作为港股代表性指数最大的权重板块，其宏观贝塔属性不断增加，可围绕美债长端利率和影响风险溢价的变量来波段操作互联网。1）在第二增长曲线确认之前，互联网的投资逻辑已经从高成长新兴产业转变为平稳增长的成熟业态。互联网的投资逻辑如果要突破这一格局，需要寻找到第二增长曲线：数字经济、AI等带来的新变化；全球化竞争力的突破以及新组织新模式的突破等。2）在大国博弈的时代，港股的风险偏好易受冲击，贝塔行情不易。对于每一轮港股反弹行情，如果要参与就趁早；或者，坚持深度价值投资，克服人性的弱点而逆向思维做离岸市场，即立足中长期基本面而逆势布局，趁反弹时减持。
风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险
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报告正文
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1、回顾：互联网阶段性跌深反弹机会可期
20230312《乱中取胜，危中有机》报告中，我们提示“港股互联网平台经济已成为港股代表性指数的权重板块，其宏观贝塔属性不断增加，今年可围绕美债长端利率的波动，而波段操作港股和中概股互联网。短期，随着美长债收益率的快速下行，等美国SVB倒闭风波缓解时，可布局港股和中概互联网，阶段性跌深反弹的机会可期。毕竟2023年互联网发展步入规范发展的新阶段，受益于中国复苏和数字经济政策红利，盈利有望改善”。
2、展望：随着阶段性利空出尽以及正面利多因素的累积，互联网正迎来一段具有较强操作性的月度反弹行情
2.1、平台经济、民营经济等政策环境持续改善
近期，围绕着支持民营经济发展，一系列相关鼓励政策持续出台，民营经济、平台企业政策环境持续改善，后续可关注博鳌论坛对民营经济的进一步支持。
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3月6日，习近平同志在在看望参加全国政协十四届一次会议的民建、工商联界委员并参加联组会时发表重要讲话，强调要引导民营企业和民营企业家正确理解党中央方针政策，增强信心、轻装上阵、大胆发展。
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3月5日《政府工作报告》提出，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。
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国家发改委体改司主要负责人主持召开专家座谈会，就深化经济体制改革，落实“两个毫不动摇”，促进民营经济发展壮大，构建高水平社会主义市场经济体制进行了深入研讨，听取意见建议。
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3月28日，工业和信息化部党组成员、副部长王江平表示，要注重基础创新，引导和支持民营企业、平台企业参与国家重大科技创新，促进核心技术产品研发和应用，打造世界级数字产业集群。
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国家互联网信息办公室违法和不良信息举报中心主任申月表示，将严厉打击网上恶意损害企业和企业家形象声誉，甚至从中牟取非法利益的违法违规行为。
2.2、互联网已从新经济转向成熟业态，宏观贝塔的属性增强，基本面受益于中国复苏和数字经济政策红利
从高频经济数据来看，电商业务、与到店业务相关的餐饮收入、游戏收入等数据显示，当前互联网部分细分领域基本面正在改善并仍有恢复空间。
2.3、海外影响互联网估值的利空因素至少正迎来阶段性缓和
首先，风险偏好层面，2月初以来的地缘政治风险、3月初以来的欧美银行业风波至少正迎来阶段性缓和。
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投资者将逐步适应百年未有之大变局，客观衡量中国对于国际和平的积极贡献，理性地分析地缘政治等因素的影响。2023年3月10日，中国、沙特、伊朗发表联合声明，宣布沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系。
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在欧美监管出手之后，欧美银行流动性边际改善，未进一步恶化。本周欧美银行CDS利差在3月24日达到局部高点后有所下降；衡量流动性的指标FRA-OIS也有所回落。美联储贴现窗口贷款和FHLB发债额未进一步攀升。
其次，在银行危机以来，受避险情绪以及市场对美国经济衰退的预期不断加深的影响，全球资产定价的锚——美国长期国债收益率快速下行，压制港股互联网估值的因素缓解。
2.4、从估值角度来看，互联网已经price in了短期的悲观情绪
1月底港股调整以来，截至3月28日，互联网预测PE已经回落至2016年以来的2.1%分位数水平；恒生资讯科技业PS-TTM回落至2016年以来的7.9%分位数水平。
3、投资策略：对于互联网行情，短期参与不宜迟，中期可围绕美债利率和影响风险溢价的变量波段操作
短期来看，阿里巴巴等代表性互联网领头羊的最新变化，有望吹响港股互联网阶段性反弹行情的号角。建议把握住3月底到5月初这段“阶段性利空缓解”的窗口期。5月美联储议息会议之后，海外可能会有新的动荡，从而波及港股市场。
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3月28日，阿里巴巴CEO张勇提出了公司最新组织结构：“1+6+N”。即在阿里巴巴集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责。
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在美股多家科技巨头持续推荐AI布局的同时，港股科技龙头也加快布局。百度3月推出类ChatGPT应用“文心一言”，多家媒体、爱奇艺、携程、集度汽车、金蝶软件等企业也宣布加入百度文心一言生态圈；美团创始人王慧文计划打造中国的OpenAI。
中长期而言，港股互联网作为港股代表性指数最大的权重板块，其宏观贝塔属性不断增加，可围绕美债长端利率和影响风险溢价的变量来波段操作互联网。
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一方面，在第二增长曲线确认之前，互联网的投资逻辑已经从高成长新兴产业转变为平稳增长的成熟业态。互联网的投资逻辑如果要突破这一格局，需要寻找到第二增长曲线：1）数字经济、AI等带来的新变化；2）全球化竞争力的突破；3）新组织新模式的突破等。
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另一方面，在大国博弈的时代，港股的风险偏好易受冲击，贝塔行情不易。对于每一轮港股反弹行情，如果要参与就趁早；或者，坚持深度价值投资，克服人性的弱点而逆向思维做离岸市场，即立足中长期基本面而逆势布局，趁反弹时减持。
4、风险提示
全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险
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《春风吹又生》 对外发布时间：2023年3月29日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 迟玉怡 SAC执业证书编号：S0190522040001 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 |
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责任编辑：张海营
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