浙商证券：电信行业拐点确认，运营商价值凸显|增值业务_新浪财经

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本文转自微信公众号“浙商通信张建民组”。

投资要点

电信业务收入拐点形成，呈加速增收态势

2020年全年电信业务收入累计完成13564亿元同比增3.6%，增速较2019年增速0.7%提升2.9pct，2020年四季度单季电信业务收入同比增速4.7%，较三季度单季的同比增速3.4%提升1.4pct，自2019年1-8月转正以来呈持续提升态势，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。

移动DOU明显增长，移动短信收入明显改善

2020年移动通信业务实现收入8891亿元，同比下降0.4%，降幅较2019年的-2.9%明显收窄2.5个百分点。2020全年DOU达10.35G同比增长32%，12月当月DOU达11.92G同比增长38 %;移动短信业务收入同比增长2.4%，较2019年的下降0.8%明显好转。

固定增值业务是拉动电信业务增长的第一引擎

2020年固定增值业务实现收入1743亿元，同比增长26.9%，在电信业务收入中占比由上年10.5%提升至12.9%，拉动电信业务收入增长2.82个百分点，对收入增长贡献率79.1%。其中云计算、数据中心业务、大数据、物联网、IPTV业务收入分别同比增长85.8%、22.2%、35.2%、17.7%、13.6%。

5G时期电信运营商的发展预期可以更加乐观

2020年底已开通5G基站超71.8万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。预计5G用户将快速增长，驱动移动用户DOU和ARPU值提升;垂直行业应用逐步落地，将催化固定增值业务需求、提升固定增值业务价值。5G时代电信运营商有望继续向上势头。

投资建议：推荐联通(00762)，关注移动(00941)和电信(00728)

在基本面向好的同时，当前运营商估值低：H股移动、联通、电信PB仅0.79/0.46/0.41倍，大幅低于5年历史中枢1.29/0.77/0.80倍，更低于全球行业可比1.85倍;股息率高：H股移动、联通、电信为8.8%/3.4%/5.6%。

我们推荐联通，业绩弹性最为可观;关注移动，家庭业务和政企业务驱动成长;关注电信，固移融合优势明显，2020年唯一实现移动用户净增长。

风险提示：运营商费用支出超预期;移动ARPU下降超预期;5G应用发展不及预期等。

正文

1.电信业务：加速增收态势

工信部数据，2020年全年，电信业务收入累计完成13564亿元，同比增长3.6%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证，2020年全年同比增速较2019年同比增速0.7%提升2.9个百分点，自2019年1-8月起电信业务收入累计同比转正以来呈现加速提升态势。

按照上年不变价计算的电信业务总量为15032亿元，同比增长20.6%，尤其2020年1-11月和1-12月电信业务总量明显增加19.5%和28.1%，我们认为这主要由5G带动移动用户DOU增加和固定增值业务快速增长所致。

季度数据来看，行业持续向好趋势更加明确。

2020年四季度单季电信业务收入同比增速4.7%，较三季度的同比增速3.4%提升1.4个百分点，其中2020年12月同比增长4.9%，11月单月同比增长5.8%。自2019年二季度单季同比增速触底以来，持续向好。

5G网络和5G用户发展顺利。

2020年，全国移动通信基站总数达931万个，全年净增90万个。其中4G基站总数达到575万个，城镇地区实现深度覆盖。5G网络建设稳步推进，按照适度超前原则，新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超过71.8万个，其中中国电信和中国联通共建共享5G基站超33万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。。

2020年年国内市场5G手机累计出货1.63亿部、上市新机型累计218款，占比分别为52.9%和47.2%。2020年12月当月5G手机出货量占比 68.4%。截至2020年12月底，中国移动、中国电信分别发展5G用户1.65亿、8650万户，渗透率分别达到17.5%、24.6%。

2021年5G网络建设与应用预期乐观，随着5G用户数的持续提升和行业应用的发展，5G时代电信运营商收入有望继续向上势头。

2.移动通信：DOU增长明显

2020年，移动通信业务实现收入8891亿，同比下降0.4%，降幅较2019年的-2.9%收窄2.5个百分点，电信业务收入占比降至65.5%，比2017年峰值回落6.4个百分点。

其中，移动数据及互联网业务实现收入6204亿元，比上年增长1.7%，在电信业务收入中占比由上年的46.6%下滑到45.7%，拉动电信业务收入增长0.79个百分点，对收入增长贡献率为22.3%。

2020年，移动互联网接入流量消费达1656亿GB，同比增长36%，全年移动互联网月户均流量DOU达10.35G，同比增长32%，12月当月DOU高达11.92G较2019年同期的8.6G增长38.4%。随着5G用户渗透率的提升，预计移动用户DOU将继续增长势头。

2020年，全国移动短信业务量比上年增长18.1%，增速较上年下降14.1个百分点;移动短信业务收入比上年增长2.4%，较2019年的下降0.8%明显好转。

3.固定增值：增长第一引擎

2020年，固定通信业务实现收入4673亿元，比上年增长12%，在电信业务收入中占比达34.5%，占比较上年提高2.8个百分点，占比连续三年提高。

2020年，固定数据及互联网业务实现收入2376亿元，比上年增长9.2%，在电信业务收入中占比由上年的16.6%提升至17.5%，拉动电信业务收入增长1.53个百分点，对全行业电信业务收入增长贡献率达42.9%。

三家基础电信企业应用云计算、大数据、物联网、人工智能等新技术，大力拓展新兴业务，固定增值及其他业务的收入成为增长第一引擎。2020年，固定增值业务实现收入1743亿元，比上年增长26.9%，在电信业务收入中占比由上年的10.5%提升至12.9%，拉动电信业务收入增长2.82个百分点，对收入增长贡献率达79.1%。

其中，数据中心业务、云计算、大数据以及物联网业务收入比上年分别增长22.2%、85.8%、35.2%和17.7%;IPTV(网络电视)业务收入335亿元，比上年增长13.6%。

截至2020年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户达11.36亿户，全年净增1.08亿户，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达18.5%、18.3%、22.1%。发展IPTV(网络电视)用户总数达3.15亿户，全年净增2120万户。