安信国际：和铂医药-B短期上涨空间不大 看好未来成长

　　内容摘要

　　公司概览

　　和铂医药-B（02142）成立于2016年，由在中国生物技术行业内广受认可的优秀专家王劲松博士联合廖迈菁博士及XiaoxiLiu博士共同创办。公司专注于免疫与肿瘤疾病领域，致力于研究与开发新型及高度差异化抗体疗法。

　　在研管线方面，目前和铂医药已经有六个项目进入临床阶段，进展最快的为HBM9161（巴托利单抗）和HBM9036（特那西普），两款产品系从国外引进授权开发，和铂医药引进了两款产品在大中华区的开发和商业化权益。

　　公司研发持续投入：从公司收入利润情况来看，截至2018年、2019年以及2020年上半年，公司实现收入148.3万美元、541.9万美元及607.0万美元，对应净亏损分别为3458.3万美元、6749.6万美元及4843.6万美元；同时公司研发开支分别为3163.0万美元、4947.7万美元及1519.5万美元。预期未来研发投入将继续增加，以提高公司长期竞争力、促进未来增长及发展。

　　行业状况与前景

　　单抗市场空间广阔：2019年全球治疗性抗体市场规模约为1，639亿美元，其中全球市场三大全人源抗体总销售收入为339亿美元，占十大畅销抗体药物总销售收入的40.4%；2019年中国治疗性抗体规模仅约为42亿元，十大畅销抗体中仅有一款全人源抗体。预计2030年中国治疗性抗体市场达到751亿美元，复合年增长率为43.4%。

　　干眼病市场潜力较大：中国中重度干眼病药物市场于2015年至2019年维持稳定，随着创新干眼病相关免疫调节药物上市、患者的意识提升以及诊断率及治愈率上升，预期中国中重度干眼病药物市场将由2024年的3亿美元增加至2030年的16亿美元，复合年增长率为34.1%。

　　优势与机遇

　　和铂抗体平台技术领先：能够为新一代潜在同类首创或同类最佳抗体疗法建立范围广阔的产品管线，专门解决有关免疫治疗的各类问题。

　　巴托利单抗潜在优势明显：作为大中华区所开发的第一款FcRn抑制剂，与血浆置换及IVIg相比，巴托利单抗若获准批售，可通过固定剂量进行皮下注射用药，具备更低的免疫原性风险及效应器功能。

　　特那西普研发具有先发优势：中国只有1种抗炎药物（环孢素滴眼液）获批用于治疗中重度干眼病，特那西普作为治疗中重度干眼病（DED）的首个及最先进的抗TNF-α疗法，目前已开展Ⅲ期注册试验，具有先发优势。

　　双抗产品值得期待：公司研发管线中不乏特色。HBM7020及HBM7008是基于HCAb的双特异性抗体的强大创新组合，有潜力大幅扩大肿瘤免疫疗法的市场商机及应用。

　　弱势与风险

　　产品研发和获批进度不及预期；未来市场竞争可能加剧

　　发行所得款用途

　　本次IPO公司拟发行1.38亿股股份，其中公开发售0.138亿股，国际发售1.242亿股，每股发售价11.70港元-12.92港元。假设发售价为每股股份12.92港元，假设超额配股权未获行使，募集资金预计约为17.8亿港元。

　　公司拟将约37%预期将用于拨资公司的核心产品，包括巴托利单抗（HBM9161）及特那西普（HBM9036）；

　　约23%预期将用于拨资公司的支柱资产HBM4003在大中华区及澳洲的进行中及计划进行的临床试验、筹备在大中华区、美国及其他司法权区的注册备案及潜在商业化推出。

　　约15%预期将用于拨资公司其他正在寻求IND批准及尚未开始临床试验或临床前研究的候选药物的研发；

　　约12%预期将用于拨资和铂抗体平台产生的创新型分子发现；

　　约5%预期将用于拨资持续改进平台技术、利用和铂抗体平台寻求授权及合作机会；约8%预期将用作营运资金及其他一般企业用途。

　　基石投资者

　　公司此次引入9名基石投资者，包括高瓴资本、贝莱德基金、HBMHealthcare，HudsonBayCapital，八方资本，安澜资本，君联资本，奥博资本基金和知著资本。基石投资者认购合计约9200万美元。

　　投资建议

　　和铂医药是一家拥有优质创新药技术平台的制药公司，产品管线丰富。目前和铂医药已经有六个项目进入临床阶段，进展最快的为HBM9161（巴托利单抗）和HBM9036（特那西普）。

　　巴托利单抗作为大中华区所开发的第一款FcRn抑制剂，具备皮下注射用药，具备更低的免疫原性风险及效应器功能等多种产品优势，特那西普适应症竞争格局良好，作为治疗中重度干眼病（DED）的首个及最先进的抗TNF-α疗法有望优先享受DED的市场空间，公司在管线上包括双抗在内的其他产品同样值得期待。

　　受益于行业快速增长，公司凭借巴托利单抗、特那西普等潜力品种未来有望实现快速实现商业化，我们看好和铂医药未来成长空间，经过品种测算我们认为公司短期合理市值应在100亿港元左右，与此次发行总市值上限接近，短期上涨空间不大。

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责任编辑：卢昱君