招银国际：美团维持买入评级 目标价升至348港元

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　　美团（03690）3Q20业绩亮眼，收入/调整后净利润同比增长29%/6%（较市场预期高4%/95%）。所有分部业绩均超我们预期。我们看好社区团购TAM，并期待美团发挥其供应链和流量优势带来进一步提升空间。4Q20收入将持续加速。我们将收入预测上调3%/8%/12%，目标价由290港元上调至348港元。

　　3Q20业绩强劲。3Q20收入同比增速加快至29%，较市场预期高4%。经调净利润达21亿元人民币，较市场预期高95%，主要是由于到店酒旅利润率高于预期。分部来看，外卖/到店酒旅/新业务收入分别同比增长33%/5%/43%（我们预期为27%/3%/23%），营业利润率分别为3.7%/43.0%/-24.7%。

　　4Q20收入加速有望持续。美团第三季度各分部业务收入均录得正增长。受益于强季节性和丰富的消费类别（例如夜宵、下午茶），外卖交易额/订单量/平均订单金额分别同比增长36%/30%/4.5%（2Q20为17%/7%/9%），变现率为13.6%（2Q20为13.4%）。展望未来，我们预计4Q20外卖收入将同比增长34%，运营利润率为3.1%。3Q20到店酒旅收入同比增长5%（2Q20为-13%），卫生事件后首次实现正增长，其中国内酒店间夜量同比增长4%（2Q20为-17%）。我们预计4Q20该细分市场将实现双位数增长，源于低线城市复苏较快及高端酒店持续扩张。

　　憧憬社区团购新动能。3Q20新业务收入同比增长43%（2Q20为22%）。市场聚焦社区团购业务策略及竞争格局。卫生事件刚需+资本试错催生社区团购千亿市场。我们看好社区团购空间，各平台投资力度亦将加大。与同行的激进扩张策略相比，美团更加注重体系管理、能力提升（在覆盖度的前提下），未来将持续发挥供应链优势、地推能力及产品矩阵协同效应（美团优选+买菜+闪购）。其中，优选聚焦低线城市、买菜强在高线（平均订单金额及利润率较高），闪购高低线兼顾。我们预计中短期社区团购将依旧处于投入期，各平台将完善供应链体系及次日履约能力以构筑差异化壁垒。

　　维持买入评级。我们上调2020/21/22财年收入预测3%/8%/12%，并下调净利润预测3%/12%/2%。我们基于分布加总的新目标价为348港元（相当于9.7倍/7.3倍的2021/22财年预测市销率）。看好美团长期增长态势及结构性机遇（例如食杂零售、数字化运营）。

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责任编辑：李双双