中信证券：游戏产业将全面迎来Z世代的新机遇，关注腾讯控股(00700)等

本文来自 微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。

现阶段游戏行业总体维持向上趋势，政策环境基本稳定。

卫生事件得到控制后游戏行业增速放缓，同时游戏用户规模微涨，未来游戏市场规模的增长驱动将主要依靠ARPU值提升，其中2020H1手游ARPU为160元，YoY+30%。随着版号政策新常态趋于稳定，政策环境料将不再成为游戏行业发展瓶颈。

游戏行业呈现结构性趋势，年轻向游戏异军突起。

结构性趋势体现在：①玩家对纯数值类游戏的喜爱程度相对平淡；②买量成为游戏行业通用选项，导致流量红利减弱；③年轻向的创新品类游戏不再小众，精品化内容得到玩家认可，《明日方舟》等游戏获流水破亿表现，二次元、女性向等创新品类游戏市场空间打开。

文娱行业的Z世代红利已经到来。

我们测算Z世代整体群体规模可达2.64亿人，随着Z世代逐渐获得独立收入和自主消费决策权，Z世代的消费影响力开始展现。根据Bilibili预测，2023年Z世代对中国线上娱乐市场规模贡献占比将达到66%，对应市空间达8791.2亿元。Z世代的教育和生活条件更为优越，同时作为互联网原生代的视野更加开阔。啥时候？Z世代群体的高等教育入学率超过50%，已达到发达国家水平，高质量内容将更受青睐。

游戏产业将全面迎来Z世代的新机遇。

Z世代成为游戏主力用户群，根据伽马数据，25岁以下用户占比达50.8%。我们预计2025年Z世代群体手游市场将超2000亿元。预计在2021年~2022年，以Z世代为核心的游戏市场规模将超过传统游戏市场。通过用户调研我们发现，Z世代用户的付费率水平更高、生命周期更长，年轻向的游戏公司将有望获得更高的单产品流水、更持续的收入能力；年轻向游戏公司发行体系更为多元，在产业链地位大幅提升，利润率水平更高。

风险因素：

政策监管风险；Z世代消费水平不及预期；产品上线时间不及预期；产品表现不及预期。

投资策略：

我们认为，随着Z世代成为主流消费群体，Z世代的结构性人口红利将主导未来3年的游戏产业发展。同时，年轻向游戏公司依托其更高的游戏品质，其游戏用户的付费率、用户粘性以及货币化潜力更高，在产业链地位也更强，利润率水平也将更高。我们建议优先布局Z世代的平台型游戏公司腾讯控股(00700)、哔哩哔哩(BILI.US)、心动公司(02400)；长期看好研发能力出色，在年轻向游戏品类已经布局的研发厂商网易(09999)、友谊时光(06820)；积极关注研运实力较强，并正在拓展年轻向转型的厂商，吉比特、完美世界、三七互娱。

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