凯基证券：SaaS需求强劲增长，上调兑吧(01753)目标价至4.1港元

凯基证券发布研究报告表示，兑吧(01753)2020年上半年遭广告产业困境拖累，营收有所下滑，但其广告业务正在复苏，并且SaaS客群逐渐扩增，将其目标价由3.9港元上调至4.1港元，维持“增持”评级。

数据显示，兑吧2020年上半年调整后净亏损2330万元（人民币，下同），去年同期录得净利润1.265亿元，符合盈利预警预估的调整后亏损2200-2500万元。

该行称，广告产业困境拖累了该公司2020年上半年表现，该公于上半年营收为4.684亿元，同比下滑40%，符合公司预估的同比衰退38-43%，其主要原因是由于公共卫生事件期间客户删减广告预算（尤其是占广告营收42%的电商客户）造成互动式广告收入（占总营收的93.9%）同比缩减42.8%，且广告平台的线下流量（占总流量的15-20%）大减。另一方面，提供使用者管理应用的软件即服务(SaaS)在2020年上半年营收同比大增166%至2840万元，新签合同价值则同比增长159%至3960万元，公司侧重及几个产业（如银行与零售）的领先品牌，是2020上半年付费客户数达727名，较去年同期增长28%；然而，同期兑吧的毛利率却同比骤降16.9个百分点至14.4%，原因：公司提供广告业主更多优惠；与广大购入高品质流量并调整与分销渠道的营收共享比率。因此，兑吧2020上半年统计净亏损4780万元，符合公司自行预估亏损3820-5740万元。若不计入其他费用590万元（主要为汇损），2020年上半年调整后净亏损应为1730万元，对比2020年上半年为盈利1.277亿元。

报告表示，该公司广告业务正在复苏中，其SaaS客群逐渐扩增。自5月起兑吧的电商客户广告预算即逐步回升，7月线下流量也回到2019年水平。鉴于广告产业即将进入3Q、4Q旺季，公司看好下半年广告收入将明显回温。广告技术如期由API逐渐转向SDK，上半年每日平均用户数达500万，有助长期提升广告业主的投资回报率。SaaS服务方面，兑吧于上半年推出即时直播SaaS服务，主要锁定银行与保险公司，助其提升顾客参与度，从而销售金融产品，此外，兑吧的SaaS服务成功获淘宝重点商家(KA)采用，公司期望今年年底服务的KA数能翻番至30家以上。为尽可能降低服务成本并提升效率，未来两年内管理层将建构一站式的SaaS生产流程平台，提高服务的标准化程度（标准化服务占上半年SaaS营收的69%）。

凯基证券将2020-21年调整后每股盈利估值分别下调59%与31%。在SaaS需求强劲增长的情况下，凯基证券预期上半年兑吧SaaS业务即可转盈，从而吸引投资者提高该股估值。因此将该公司目标价由3.9港元上调至4.1港元，维持“增持”评级。

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