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本文来自 微信公众号“中信证券”，文|许英博 陈俊云。
全球ERP市场规模规模超过400亿美元，但作为企业最为核心业务系统，复杂业务逻辑、和企业内其他系统紧密耦合、数据安全担忧等，明显抑制全球ERP云化进程。Oracle(ORCL.US)、SAP(SAP.US))等头部ERP企业通过系统代码重构、模块化设计、统一数据平台、客户分层&灵活部署模式等，亦取得一定进展，Netsuite则通过聚焦中型企业&快速发展企业客户，获得良好效果。
当前国内头部ERP企业积极推动产品云化转型，且充分吸取海外市场成功经验，叠加产业政策、市场格局等层面有利因素支撑，我们持续看好国内头部ERP企业云化转型所带来的收入、利润等核心指标长周期持续改善的可能。
ERP：产品逻辑复杂，云化进程缓慢。
过去5年，SAP、Oracle等ERP领域代表性企业股价表现相对一般，核心原因在于 自身ERP产品缓慢云化进程。
作为企业最为核心业务系统，ERP产品逻辑复杂，涉及企业内部财务、生产制造、供应链等业务模块，叠加企业对数据安全的担忧，以及ERP系统和企业内部其他系统(CRM等)之间的紧密耦合等，均在一定程度上阻碍了ERP产品云化进程。
复杂业务逻辑亦带来ERP产品较高的客户黏性，过去10年，全球ERP市场竞争格局相对稳定，其中TOP 2厂商 SAP、Oracle份额基本稳定在22%、10%附近。但在业务标准化程度相对较高的HR模块，workday借助SaaS化快速崛起，并部分挤占了SAP、Oracle的市场份额。SAP、Oracle亦在主动求变，过去15年，平均每年用于M&A的支出约占当期市值的4%左右。
Oracle：对标微软，全代码重构。
公司一直对标微软，希望以数据库、ERP、中间件等为支点，将自身打造成为全栈式云服务提供商。但受制于上述产品云化缓慢进程，Oracle云业务整体进展相对缓慢。
Oralce在ERP云化领域部分实践亦值得参考，包括：Fusion ERP产品基于底层标准平台，统一数据模型、统一业务流定义、统一数据分析平台，以及模块化产品设计，针对on premise、云化版本，采用并行的代码基线;产品支持多样部署模型，包括本地on premise、私有云、混合云、公有云等;产品线从前端(CRM)，到中后台(ERP、HRM等)一应俱全，并进行用户分层，Fusion application主要面向大企业客户。截止2020Q2，公司Fusion ERP企业用户数超过7100，Netsuite用户数超过2.2万，我们估算Fusion ERP目前云化比例仍在30%附近，整体仍处于较低水平。
SAP：基于HANA构建统一数据平台。
作为全球ERP市场绝对龙头，SAP采取了更为务实、理性的策略，市场认可度亦显著好于Oracle。
2010年SAP推出了自有数据库产品HANA，2015年公司推出新一代的ERP产品S/4 HANA，产品部署于HANA数据库之上，基于HANA数据库，公司构建了统一的数据管理和数据分析平台。目前SAP已形成了覆盖前端(CRM)、中后端(ERP、支出管理、HRM等)的统一产品体系，底层通过HANA产品实现数据串接和联通。部署模式、客户定位等层面，SAP亦采取了和Oracle相似的策略，推出26个垂直行业解决方案，SAP S/4 HANA主要面向大企业客户、Business ByDesign面向中型企业客户、Business One面向小型企业客户等。
2019年公司云收入69亿欧元，同比+39%，占当期收入比重25%，在手云业务backlog规模124亿欧元，目前S/4 HANA SaaS收入预计5亿欧元左右，渗透率仍相对偏低。
Netsuite：云ERP最早实践者。
Netsuite连续多年位居IDC全球中型企业SaaS ERP市场领导者象限：
1)“灵活、快速、全面”是市场对Netsuite产品核心特性的概况，产品完全采用SaaS的部署模式，并采用模块化设计，覆盖从前端CRM到中后端ERP、HRM等所有的业务模块;
2)产品主要面向中型企业用户，以及处于快速发展阶段的企业用户，充分适应他们业务快速变化的需求，公司亦面向跨国企业的分支机构，引导跨国企业采用两层ERP部署模式，以保证业务灵活性;
3)引导企业用户和第三方开发者基于PaaS平台SuiteCloud开发相应的应用，以丰富自身产品生态和满足客户定制化诉求;
4)基于行业最佳实践的预制模块SuiteSuccess，其将专业知识、最佳实践、预构建的工作流、关键绩效指标以及实施产品化和模块化，大幅降低ERP产品固有的实施复杂度。
国内市场：ERP云化进程相对较快，长期空间更为理想。
目前国内ERP市场整体规模超过400亿元，云ERP市场规模超过100亿元，2019年用友、金蝶、浪潮国际云业务占各自收入比重为23%、40%、20%，具体产品布局、运营策略上，用友、金蝶等均充分吸取海外厂商有益实践：
1)针对大企业、中型企业、小企业均推出了相应产品，并针对中大型企业则灵活提供本地化、混合云、公有云等多种部署方案;
2)在CRM、HRM等领域，用友、金蝶等在国内市场缺乏明显竞争对手，长周期空间更为理想;
3)和海外厂商类似，用友NC、金蝶苍穹均为基于云架构的平台产品，功能强大的PaaS平台亦能帮助其吸引第三方开发者、丰富平台生态等。
我们亦关注到，和SAP、Oracle类似，用友、金蝶等均是从传统企业向SaaS进行转型，叠加国内企业较为薄弱的流程规范性等，短期财务层面的波动，以及ERP产品销售&交付周期等，亦值得持续关注。
风险因素：
宏观经济超预期下行风险;企业IT支出大幅萎缩风险;数据隐私、信息安全风险;行业竞争持续加剧风险;企业核心技术、市场人员流失风险等。
投资策略：
ERP作为企业内部最为核心业务系统，自身业务逻辑复杂性，且和企业内其他较多系统紧密耦合等，导致云化进程持续落后于其他软件子板块。Oracle、SAP等头部ERP企业通过系统代码重构、模块化设计、统一数据平台、客户分层&灵活部署模式等，亦取得一定进展，Netsuite通过聚焦中型企业&快速发展企业客户，获得良好效果。
当前国内用友、金蝶(00268)、浪潮国际(00596)等ERP企业积极推动产品云化转型，且充分吸取海外市场成功经验，叠加产业政策、市场格局等层面有利因素支撑，我们持续看好国内头部ERP企业云化转型所带来的收入、利润等核心指标长周期持续改善的可能。（编辑：mz）
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