光大证券：361度(01361)品牌店效驱动收入增长，净利增速表现靓丽

本文来源于光大证券研报，作者李婕 汲肖飞。

2019年收入同增8%、利润同增42%，毛利率同比略降。2019年361度(01361)实现收入56.56亿元，同增8.21%，实现归母净利4.32亿元，同增42.39%，EPS为0.21元，每股派息0.095元，派息比例达45.6%。

2019年收入同增8.21%至56.56亿元人民币，主要由于：1)占比较高的成人装鞋类产品同比较快增长，其中鞋类、服装、配饰分别占比42.4%、36.6%、1.8%，同增7.9%、3.0%、31.98%;2)2019年童装品牌收入表现较好、同增22.4%至9.99亿元，占收入比重提升2.0PCT至17.7%，对收入贡献进一步提升。

2019年毛利率同降0.56PCT至40.3%，其中成人装鞋类、服装、配饰分别同增-1.0PCT、1.3PCT、-5.5PCT至40.4%、41.3%、29.3%，鞋类、配饰毛利有所下降，主要是公司承担新推出系列产品大部分成本、低毛利率产品占比提升;服装毛利率有所增长主要是19H2公司推出IP联名款等毛利率较高的产品。童装业务毛利率同降0.7PCT至42.1%，主要由于公司给予经销商一定支持、承担成本相对较高。2019年归母净利同增42.39%至4.32亿元，增速高于收入主要是由于汇兑损益同比减少、回购票据损益增加、所得税同比减少。

成人装单店收入提升带动收入增长，渠道数量基本保持稳定。

2016-19年公司成人装收入分别同增10.3%、2.5%、-1.9%、6.0%，2019年收入增速回升，主要由于单店平均批发收入同增6.42%至82.38万元，公司持续推进品牌重塑计划，2019年推出高达、穿越火线、百事可乐、小黄人等IP联名系列款，并加强品牌研发、提升品牌科技属性及品牌形象，单店收入增速较快。2019年公司成人装门店外延同降0.36%至5519家，门店数量基本保持稳定。

童装业务内生外延带动收入增速相对较高。

公司较早布局童装市场，2019年童装收入同增22.4%，其中门店数外延同增4.63%至1922家，继续向三四线以下城市渗透。2019年童装单店批发收入同增17.06%至52.00万元，公司优化渠道结构、升级门店形象，并推出驯龙高手、功夫熊猫等IP联名系列童装，吸引更多用户群体;公司加大科技创新，与中国船舶等机构合作，开发军工级材料、推出“锌”抑菌科技运动装备，提升品牌市占率。

公共卫生事件影响短期业绩，未来主品牌、童装品牌预计持续发力。

2020年受公共卫生事件影响，公司线下门店客流减少，2020Q1主品牌、童装品牌零售额均同比下滑25%-30%。公司加强线上渠道布局，预计Q2国内公共卫生事件逐步得到控制，业绩有望迎来边际改善。考虑公共卫生事件影响，我们下调2020-21年EPS预测至0.18/0.21元(前值为0.20/0.23元)，新增2022年EPS预测为0.24元，目前股价对应2020/2021年6/5倍PE，估值处于较低水平，公共卫生事件结束后公司主品牌有望持续重塑强化竞争力，童装品牌保持扩张抢占市场份额，维持“增持”评级。

风险提示：公共卫生事件影响超预期;童装拓展不及预期;渠道库存出现恶化;行业竞争加剧。