空头磨刀霍霍！瑞幸(LK.US)无人零售看起来很美，但短期或将拖累业绩

本文源自“腾讯美股”微信公众号。

近日，已经不再满足于疯狂开店的瑞幸咖啡(LK.US)又发布了新的“无人零售”战略，推出了“瑞即购”和“瑞划算”两款智能自动售卖机器。Seeking Alpha刊文指出，也许无人售卖策略对于公司的店面网络确实是一个有利的补充，长期而言有助于降低成本，但是考虑到售卖机的高昂成本，短期内，瑞幸的财务表现很可能会受到更大的拖累。相反，倒是该股六月看跌期权近期交易极为活跃，提醒投资者必须对可能的价格重大变故做好心理准备了。

 1月8日，瑞幸宣布推出智能咖啡机瑞即购和智能售卖机瑞划算。其中，瑞即购是一款咖啡机，可以像一家独立的瑞幸零售店面一样工作。消费者在瑞幸app上选中一台特定的瑞即购机器，然后扫码支付取货。瑞划算则更接近于传统售货机，售卖与瑞幸有合作关系的各种品牌饮料和零食。

对于瑞幸的投资者而言，目前该公司最值得担心的，还是他们的盈利能力。虽然在2019年第三季度的财报当中，他们号称实现了“店面层级”盈利，但公司的非通用会计准则净亏损依然高达4.911亿元人民币，相当于净营收的31.9%。

对于这家咖啡公司而言，“无人化”当然有助于提升成本效率，但是财务表现要真正得到实际的帮助，恐怕还需要相当时间。

首先，要制造和安置足够数量的机器，建起一个足够规模的网络，当然是需要时间的。截至发稿时，瑞幸app搜索结果显示，全北京也只能找到三部瑞即购。瑞幸在全中国的店面数量已经超过4500家，这也就意味着要找到一个合适的机器安置地其实并不那么容易，毕竟后者本质上也是一个迷你店面。

还有，这些机器本身的成本不菲。根据瑞幸的官方说法，瑞即购以瑞士雪莱（Schaerer）咖啡机为内核，每部造价1.5万到2万美元。可是，在产品卖价方面，该公司预计还会继续执行低价位策略。事实上，目前瑞幸app上的北京瑞即购，其咖啡售价只有市场价格的一半左右，而且和店面一样，也附有“买二赠一”的优惠。

当瑞即购最初来到人们身边的时候，这种激进的定价策略当然有助于帮助机器获取客户。可是，这同时也就决定了这些机器的盈利能力将颇成问题。根据瑞幸第三季度的财报，每一杯咖啡的单位成本大约是9.7元人民币，平均售价大约是11元人民币。

在这种激进的定价策略下，不难相见，机器咖啡的平均售价比起店面来还要低得多，但是成本却没有降低多少，因为机器省掉的店面租金和运营支出（已经降低到总成本的35%）将被机器更高的折旧所抵消。更不必说，伴随越来越多机器被安置和最终形成网络，店面销售额还将受到“手足相残”的蚕食。

瑞幸咖啡的股价从11月中旬到现在翻了一番还多，最大的功臣就是第三季度的业绩。可是，投资者不该忽略一个简单的事实——该公司到今天还在飞速烧钱。瑞幸当前正在通过增发美国存托股票（ADS）来募集资金，这其实正说明该公司的成长策略不管是通过店面还是机器来贯彻，都需要持续的资本注入。目前，谁也说不清楚瑞幸还需要成长到多大，以及何时才能开始赚钱。

近期，关于瑞幸的另外一个有趣现象发生在其股票的六月期（6月19日）看跌期权身上。看跌期权交易量在1月14日骤然猛增，导致看涨看跌期权价格几乎是向着同一方向运动。期权价格的这种反常迹象值得投资者提起警惕。

瑞幸的无人零售战略确实不失为一个明智的举措，可以帮助补充他们的线下店面网络，进一步推动销售额增长。可是，由于激进的定价策略，以及机器的高昂制造成本，这一策略的短期利润率恐怕不会有预想的那么出彩。与此同时，近期期权市场的异常变化则在对投资者发出警告，暗示着该股价格未来六个月可能出现盘整。（编辑：任白鸽）