中金发布报告称，给予健合国际（01112）中性评级，目标价42.4港元。中金预计健合国际年收入同比增长6%，其中 ANC（成人养护）、BNC （婴幼儿养护）收入分别增14%、-5%．，预计全年核心净利润下滑24%至10 亿元，低于市场预期，全年派息率有望维持至少在30%。当前公司交易在17/16倍 2020/21年P/E。由于ANC利润率低预期，中金下调2019 年盈利预测10.5%，维持2020年盈利预测，预计今年盈利复苏幅度超20%。
中金预计BNC 板块4Q19 收入同比增20%，其中奶粉或超过10%，主要受益于去年11 月中旬羊奶粉新品上市铺货带来增量，同时3Q19 去库存影响基本结束，益生菌和其他婴儿用品增速有望保持稳健。ANC板块4Q19收入增速转正，其中澳新地区仍受去库存影响，收入或有20%以上下滑，Swisse China则受益于双十一良好表现和春节提前备货，增速有望超过30%。
中金预计BNC全年EBITDA margin 20%左右，而ANC EBITDA margin或降至20%以下，主要由于持续的品牌投入及去库存所需额外费用。
中金表示2019 年为电商法影响较为显著一年，全年澳新ANC 收入跌幅或超20%。BNC方面，中金预计奶粉业务在行业增速下行、国资龙头竞争力大幅提升背景下承压，但受益羊奶粉铺货因素，奶粉收入有望维持中个位数增长。益生菌行业竞争加剧，但市场地位和品牌认知有望带来益生菌稳健增长。
中金称，公司3Q19完成债务置换，预计2020年有望节省财务费用超过1亿元，带动2020年利润增速超过20%。
中金提示风险，电商法影响超出预期，保健品线上需求疲弱，行业竞争加剧。
责任编辑：李双双
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