张忆东：维持前期判断先进制造业核心资产领跑|美股_新浪财经

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易

客户端

　　来源：张忆东策略世界

　　一、专题——先进制造业核心资产的推荐得到市场验证

　　20191112《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角》，提出先进制造业核心资产将成为2020年中国资本市场最闪耀的“明星”。20191207《先进制造业的核心资产崛起》业内首家旗帜鲜明地提出淘金五大领域先进制造业核心资产：1）精密制造；2）化工及新材料；3）以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链；4）节能和新能源产业链；5）以5G、半导体为亮点的TMT产业链。我们推出的“先进制造业核心资产组合”自20191207发布截至20200110收盘，取得收益12.0%，同期沪深300涨幅为6.7%。20191222《破旧立新，精选先进制造业的核心资产》，再次强化观点：看好有一定周期属性的先进制造业核心资产的性价比更高、长短皆宜，化工、机械（油气、交运、建筑设备）、新能源、新能源汽车产业链及相关的有色金属等；往后看，在行情节奏和投资策略上，维持前期判断。（五大领域所在兴业证券团队的最新观点，详参正文。）

　　二、A港美股市场综述——先进制造业领跑

　　1、A股市场综述（注：“本周”指的是20200106-20200110）

　　A股主要股指上涨。创业板指（涨3.71%）、深证成指（涨2.1%）领涨。沪深300涨0.44%，上证综指涨0.28%，仅上证50下跌0.34%。行业中，计算机（涨4.09%）、电子元器件（涨3.25%）和家电（涨3.18%）领涨。

　　投资者情绪中性：融资买入成交额占A股成交额比重下降至8.9%，处于2010年4月以来的60%分位数水平；IVIX指数与上周维持不变14%。

　　本周陆股通净流入金额207.94亿人民币，主要流入食品饮料、家电和医药，流出交通运输、计算机和建材。

　　估值水平。沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为12.62、52.93、27.9、9.99倍，处于2011年以来的62%、62%、40%、54%分位数水平。

　　本周央行公开市场操作净回笼资金500亿元，连续三周净回笼资金6360亿元。SHIBOR1周利率上升14bp至2.49%，6个月国债到期收益率上升6bp至2.12%，1年期国债到期收益率下降14bp至2.3%，信用、等级、期限利差无明显变化。

　　2、港股市场综述

　　股指小幅上涨。恒指涨0.66%，恒生国指涨0.12%。行业上，资讯科技业（涨3.8%）、必需性消费业（涨2.3%）和非必需性消费业（涨2.0%）领涨。

　　投资者情绪改善：恒生波指为15，处于2011年8月以来的20.2%分位数；周主板卖空成交比为12.9%，低于上周的14.6%。港股通资金净流入110亿人民币，主要流向计算机、电子元器件和银行，流出纺织服装和有色金属。

　　估值仍在历史较低水平，盈利预期上升：恒指与恒生国指预测市盈率分别为10.8倍、8.5倍，二者处于2005年以来的1/4分位数与中位数之间；恒指2020财年一致预期EPS环比上升0.31%。

　　人民币、港币升值：港元延续近期升值趋势，升至7.7666，接近强兑换保证水平。USDCNH即期由6.9671下降至6.9138。

　　3、美股市场综述

　　中概股指数延续上周趋势，大幅领涨9.37%。纳指涨1.75%，标普500指数涨0.94%，道指涨0.66%。行业上，信息技术（涨2.2%）、电信服务（涨2%）、医疗保健（涨1.5%）领涨；能源（跌1.1%）、原材料（跌0.3%）和金融（跌0.2%）领跌。

　　投资者情绪改善：VIX指数由14.02下降为12.56，位于较低水平。

　　利率曲线信息：本周，一年期远期国债收益差上升10bp，水平回正。

　　估值略有上升，盈利预期持平：标普500预测PE18.7倍，略高于上周18.6倍，高于1990年以来的3/4分位数，2020财年彭博一致预期EPS与上周持平。

　　纯因子表现：本周，成长（涨0.7%）、规模（涨0.4%）、交易活动（涨0.3%）领涨，动量（跌0.01%）、波动率（跌0.04%）和价值（跌0.8%）领跌。

　　风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

　　—●●●●—

　　报告正文

　　—●●●●—

　　专题——先进制造业核心资产的推荐得到市场验证

　　观点回顾

　　我们于2019年11月12日发布年度策略报告《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角》，提出先进制造业核心资产将是2020年中国资本市场最闪耀的“明星”。我们继而于12月7日发布深度报告《先进制造业的核心资产崛起》，业内首家旗帜鲜明地提出淘金五大领域先进制造业核心资产，并给出了投资组合推荐：

　　精密制造：1.1、半导体设备、锂电设备等新兴行业里面找“小巨人”；1.2、军工领域：核心配套生产、优质基础电子元器件；1.3、传统设备：油气设备、工程机械和铁路设备等领域，围绕“强者恒强”找景气改善的弹性。

　　化工及新材料；2.1、具备一体化、规模化、科研实力强大的传统化工白马龙头；2.2、新材料领域的小巨人；2.3、农化等细分领域的冠军。

　　以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链；3.1、新能源车产业链上的电池、负极材料、电解液和隔膜等；3.2、汽车领域优势龙头和特斯拉产业链。

　　节能和新能源产业链；4.1、光伏板块产业链；4.2、风电板块里装机高端匹配领域；4.3、电力自动化；4.4生产型制造向服务型制造转变的白色家电。

　　以5G、半导体为亮点的TMT产业链：5.1、5G终端产业链的硬件和服务商龙头；5.2、5G带动下的“2B”、“2C”端的新应用领域；5.3、5G网络设备等通信基建设备；5.4；半导体、智能硬件平台及5G基站相关产业链。

　　逻辑上，我们在20191207《先进制造业的核心资产崛起》提出：中国积极转型“高质量发展”是面临宏观面临较长期的全球经济低增长的选择。受益于供给侧改革、经济结构调整，核心资产逆势崛起，龙头公司市占率提升；而科技赋能、内需扩张和改革开放将会是促进核心资产崛起的第二步。基于以下三个方面，我们看好先进制造业领域的核心资产：

　　1）制造业高质量发展，将是2020年中国“精准滴灌式”稳增长的最大受益者

　　2）库存周期的历史规律，新旧库存周期转折时库存处于更低位的行业之后一年“戴维斯双击”，2020年更看好具有“科研能力”的先进制造业龙头。

　　3）从仓位和估值的角度，制造业的核心资产当前具有较高“性价比”

　　自提出以来，五大领域均取得不俗的表现，我们的观点正逐步得到市场的验证。自2019年12月7日发布截至2020年1月10日收盘，“先进制造业核心资产组合”取得收益12.0%，同期基准沪深300指数涨幅为6.7%。

　　我们于2019年12月22日发布《破旧立新，精选先进制造业的核心资产》，强化我们的观点，看好有一定周期属性的先进制造业核心资产的性价比更高、长短皆宜，看好化工、机械（油气、交运、建筑设备）、新能源、新能源汽车产业链及相关的有色金属等；

　　在投资策略上我们维持前期观点不变，继续看好五大领域先进制造业核心资产。

　　行情观点延续“2020年战略性看多中国权益资产”。

　　1）政策面：中美经贸谈判一阶段协议落实，中国内地改革开放、高质量发展将是主线。

　　2）基本面：2020年中国库存周期见底企稳，先进制造业核心资产的盈利能力会明显改善。

　　3）2020年全球资金将追逐“性价比”，中国权益资产将脱颖而出。其中，2020年港股的性价比更高，作为中国经济离岸金融中心而受益于中国经济的弱复苏，叠加全球估值洼地，港股将获得全球资金的追捧。

　　4）行情节奏：震荡、向上。上半年行情总体上是“螺蛳壳里做道场”、结构行情精彩、指数窄幅波动蓄势；下半年价值股机会大，驱动指数行情明显。

　　5）投资策略：

　　先进制造业核心资产是贯穿全年的明星：机械（高端装备、军工、新兴装备）、化工及新材料、节能和新能源、新能源汽车产业链、5G和半导体为亮点的TMT，精选核心资产、谨防“伪科技股”。

　　资本市场开放创新的受益者：券商、保险、金融科技。

　　银行、地产、建筑、电力、交运等传统周期蓝筹股的重估进程仍将一波三折，更看好下半年中国经济企稳、国企改革驱动价值股重估的大机会。

　　（详参报告20200105《紧抓“高性价比”、做多中国资产——兴业证券2020年港股年度观点回顾》）

　　以下是五大领域所在的兴业证券覆盖团队的最新观点。

　　兴业证券最新行业观点——五大领域先进制造业核心资产所在覆盖团队

　　兴证电新朱玥：国产特斯拉仍有降价空间，持续推荐LG产业链

　　行业投资策略：继续看好光伏、新能源车和泛在电力物联网。海外新能源汽车车型大量投放，需求有望持续提升，国产锂电材料和设备受益，持续推荐新能源汽车，首推LG产业链。持续看好泛在电力物联网投资机会，国网定调2020，整体投资以稳为主，但结构持续优化，泛在投资力度加大。

　　新能源汽车：国产特斯拉Model 3价格首降，产能释放进一步提速，全年产能有望达到18万辆，LG受益明显。行业近期利好事件不断，全国财政工作会议表态支持新能源汽车，同时新能源车长期规划问世，“质”“量”齐头并进。2020年是新能源汽车大年，海外电动化提速，国产电池材料以及锂电设备受益，推荐全球供应链核心标的：璞泰来、恩捷股份、电芯龙头宁德时代、当升科技、科达利、宏发股份等。

　　新能源发电：光伏板块，政策箭在弦上，12月并网有望超预期，2020年国内预计装机40GW以上，同比+50%，全球150GW以上，同比+20%，需求向好预期修复，反转时刻已至。风电板块，12月项目有望集中并网，预计2019年25-28GW吊装规模，招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

　　电力设备：电网投资增速下滑幅度逐步收窄。1-11月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量呈现平稳态势。2019年四季度国家电网泛在电力物联网建设帷幕开启，2020年是“泛在”建设的突破年，预计电网投资结构将持续优化，继续重申首推龙头国电南瑞、岷江水电，建议关注远光软件、朗新科技、亿嘉和。

　　工业控制：2019年12月制造业PMI为50.2%，继11月后连续两个月维持在荣枯线以上，11月单月国内工业企业利润同比+5.4%，制造业下游需求探底回升。建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。

　　推荐个股：

　　通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。

　　璞泰来：负极材料定位高端，性能优异，已经获得众多国内外一线电池厂订单；涂覆膜产能快速释放，出货量同步提升。随着国内市占率提高及海外需求扩张，公司锂电材料将持续受益。

　　国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益泛在电力物联网建设启动，公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。

　　风险提示：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。

　　兴证汽车戴畅：国产Model3面向社会用户交付，国产ModelY项目启动

　　国产Model 3面向社会用户开启交付，未来伴随产能释放上量可期。继2019年12月30号首批国产Model 3向15名特斯拉员工交付后，此次面向社会用户开始交付，正式开启国产Model 3大规模交付进程。当前特斯拉上海工厂周产能爬坡已超过3000台（除国产化电池外），降价后产品性价比凸显，预计后续伴随上海工厂产能释放，未来上量可期。

　　国产Model Y项目正式启动，有望成为比Model3更受欢迎车型。Model Y于2019年3月发布，美版起售价3.9万美元，当前国内预定共分为三个版本，预定售价分别为44.4万/48.8万/53.5万。此前公司披露，Model Y将于今年夏季在美国实现量产。参考国产Model3的投产节奏，我们预计国产的ModelY有望在20年底实现投产。基于上海工厂国产化的成本降幅，预计Model Y实现国产化后售价将进一步下探，有望成为电动SUV中的爆款。Model Y与Model 3 基于同平台打造，车型定位中型SUV，满足中国消费者对SUV车型偏好，预计国产后稳定销量有望超过Model3。

　　特斯拉国产化进程持续超预期，持续推荐特斯拉产业链标的。降价后的Model 3产品性价比凸显，有望成为国内现象级电动车产品。后续国产Model Y项目推进，国产化后价格进一步下探，未来国产特斯拉在中国市场大放量是大概率事件，相关零部件公司将伴随国产特斯拉放量显著受益。推荐拓普集团、三花智控、华域汽车、宏发股份（电新覆盖），建议关注岱美股份、旭升股份（有色覆盖）、均胜电子、保隆科技等。

　　风险提示：特斯拉上海工厂产能爬坡不及预期；ModelY国产化进程不及预期；国产Model3销量不及预期

　　兴证海外能源&公用事业&汽车，余小丽

　　三一国际：宽体车和纯水液压支架保障业绩持续增长，买入评级。

　　2019年业绩增长强劲。公司2019年前三个季度收入同比增长29.2%至43.6亿元，净利润同比增长54.6%至7.9亿元，经营现金流从上年的0.92亿元大幅提高至7.36亿元人民币，我们预计公司2019年全年将持续前三季度的增长趋势。

　　宽体车2019年开始放量。2019年公司宽体车销量预计约为400台左右，收入实现翻倍式的增长，目前宽体车行业每年销量约为一万多台，同力和玲珑重机占有市场近50%市场份额，公司占有行业的市场份额非常低，依靠三一重工强大的销售团队支持，该业务还有大幅扩张市场份额的潜力，且随着公司的规模效益逐步显现，该板块的毛利率也将逐步改善。

　　纯水液压支架开始加大应用。公司纯水液压支架于2018年交付首套之后，2019年未有落地的项目，随着客户开发的深入，预计2020年将交付2套带纯水液压支架的综采设备，收入预计能达到5亿元人民币左右，且纯水液压支架产品毛利率高于传统的支架产品。

　　风险提示：需求和业绩不及预期

　　兴证有色钢铁邱祖学：货币+财政政策再发力，继续推荐铜铝、钴锂板块。

　　工业金属：继续推荐流动性受益最大的铜和具备相对收益的电解铝产业链。1）铜：需求方面，开工率转好主要受节前为完成年度目标而加快生产的影响。库存仍继续维持低位。价格较2020年长单价格仍存差距。继续重点推荐具备资源成长性、估值被低估标的紫金矿业：2）电解铝：12月产量环比持稳，电解铝盈利空间继续维持高位。1）供应持平：12月国内电解铝产量303.6万吨，环比微增3.44%；2）库存持平：地产链等需求改善促进铝锭库存维持低位，截止1月9日，国内电解铝社会库存61万吨，环比上周持平；3）吨铝盈利维持高位：电解铝平均盈利仍维持高位约1380元/吨。重点推荐：紫金矿业、云南铜业、云铝股份、神火股份、索通股份等。

　　2020年国内电动车补贴“退坡”或暂缓，叠加特斯拉启动国产Model Y项目，多重利好或加速钴锂需求进一步回升。1）钴：1）价格方面正逐步脱离底部区域；2）需求方面，预计2020年一季度冶炼厂和正极材料企业或再次开启一轮补库周期带动价格上涨。2）锂：12月EV销量环增20%，电池“高镍化”推动电池级氢氧化锂需求维持景气。1）需求方面，12月国内新能源车销量达12.6万辆、环比大增20%；加之2020年国内新能源补贴“退坡”暂缓，预计2020Q1起EV锂盐需求将逐步回暖；2）价格方面，电池级氢氧化锂需求景气、出口均价仍维持相对高位。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业等。3）石英：光伏单晶处于高景气周期带动高纯石英砂价格存在上涨预期，同时光纤和半导体电子级石英材料终端景气度持续改善。石英股份的石英玻璃材料通过半导体设备商TEL的认证，有望受益于高纯石英砂量价齐升、光纤和半导体用石英材料放量。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、石英股份、赣锋锂业、天齐锂业等。

　　维持行业“推荐”评级。重点推荐具备资源成长性、估值被严重低估的标的紫金矿业；重点推荐小金属：钴板块华友钴业、寒锐钴业；石英股份；锂板块赣锋锂业、天齐锂业；重点推荐工业金属：铝板块云铝股份、神火股份、索通发展。

　　风险提示：全球地缘政治风险；经济复苏低于预期

　　兴证化工徐留明

　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。

　　1）资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。2）供改后龙头企业掌控力进一步加强，行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；3）随着龙头企业话语权的进一步提升，估值吸引力凸显。

　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。

　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险

　　兴证机械军工，石康

　　降准提供流动性，利好整体社会投资。基建托底叠加存量更新需求，2020Q1工程机械行业销售数据有望保持较大增长弹性，推动工程机械企业释放更大利润弹性；工业自动化投资意愿也有望随着流动性改善而边际向上。

　　美伊冲突或升温，我国能源安全重要性更加凸显。我国原油对外依存度高达70%，每年从中东地区进口原油的数量占我国原油总进口量的40%左右，中东地区局势紧张严重威胁我国能源安全。2019年10月11日李克强主持召开国家能源委员会会议强调，提高能源安全保障水平，加大国内油气勘探开发力度。中东局势有望倒逼我国继续强化油气勘探开发力度。三桶油油气开发资本开支有望保持高速增长，油气设备和油服企业有望持续受益，相关标的经过低谷期调整和一年来的行业复苏，净利率持续回升，但距离历史高点尚有提升空间。推荐杰瑞股份，关注石化机械、海油工程、中海油服。

　　当前阶段我们建议重点围绕两条主线选择投资机会：1）新兴成长领域，围绕下游资本开支景气周期和设备国产化替代机遇，关注半导体设备、光伏设备、锂电设备和激光设备；2）传统制造领域，关注高景气度周期中的工程机械、油气设备。

　　重点推荐：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、杰瑞股份、先导智能、埃斯顿、锐科激光、北方华创、晶盛机电、捷佳伟创、华测检测。

　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变动风险，下游采购不及预期，油价大幅波动，行业竞争加剧，国产化进度不及预期。

　　兴证海外TMT：洪嘉骏

　　近期小米内部组织积极变革，目标在中国市场份额的提升。

　　伴随5G手机进入主流价位段，半导体供应链的产能紧张，下半年或出现供需缺口。我们判断，如一季度手机需求未明显低于预期，手机供应链与半导体行业需求，将有望伴随3季度5G手机进入2000元价位，以及新款iPhone进入量产备货（20Q2）进一步提升，提前迎来旺季效应。

　　全球5G商用进一步扩大，仍以sub-6G为主，运营商2B业务有望迎来快速发展。通信产业链的业绩也有望逐步兑现；2020年全球5G渗透率有望达到20%。

　　投资策略：1）现阶段看好5G的终端换机与基础建设需求，标的上选择估值具有安全边际的公司，推荐关注：小米集团（5G时代手机份额乐观+IoT业务高增长）、2）长飞光纤光缆（SA组网提振光纤光缆需求+光纤光缆价格触底有望缓慢回升）、中国移动（ARPU有望回升，5G份额有望提升）。与此同时，晶圆代工行业产能紧俏，国产化趋势明确建议投资者关注国产半导体代工与设备原物料产业链。

　　3）我们预计受益于三家电商平台的持续补贴，2020年仍旧会是电商高速发展的一年，我们看好头部电商平台，推荐a）阿里巴巴：看好公司科技实力对各业务的赋能，特别是云计算、物流能力对线上电商平台效率的增强；b）拼多多：看好公司经过前期补贴迅速增加买家、提升GMV后，未来通过规模效应降低营销费用率、实现盈利。4）此外也看好腾讯在金融科技领域的加速变现和利润率的改善，并认为该业务在中长期将成为公司另一大现金牛，推荐腾讯控股。

　　风险提示：1）宏观经济下行风险 2）全球消费电子市场低迷 3）技术创新应用低于预期 4 5G建设不及预期 5）中美贸易摩擦

　　兴证电子谢恒：5G相关需求大量启动，CCL具备价格弹性，3Q20之前MLCC供需吃紧

　　2019年第4季CCL大厂包括建滔、生益等纷纷宣布，将针对部分产品进行价格调整。覆铜板方面，高频和高速CCL是行业规模增长的主要动力。

　　2020年5G手机出货量可望高于预期，而5G手机搭载MLCC数量较4G手机增加20%。被动元件市场库存水位健康水平约是90~120天，2019年第4季MLCC库存降至70天，上中下游开始着手建立库存，部分规格价格小幅上涨。2020年上半全球MLCC库存可望持续减少，预料2020年第3季以后MLCC供给紧张才会缓解。目前MLCC大厂稼动率因人力缺口因素无法立即大提升的态势下，部分MLCC被动组件2020年上半已在酝酿涨价中。

　　重点关注：立讯精密（买入），汇顶科技（买入），沪电股份（审慎增持）。注：括号内为个股评级。

　　风险提示：1、消费电子行业景气度下滑。2、行业制造管理成本上升。

　　兴证通信

　　移远通信——执蜂窝模组牛耳，领万物互联浪潮

　　蜂窝模组龙头，持续高增长可期。蜂窝模组黑马移远通信2018年一举超越巨头Sierra，跃居全球出货冠军。公司2016-2018年营收利润复合增速高于200%，2019年截至Q3已实现营收28.55亿元，超越2018全年。

　　乘5G万物互联东风，物联蜂窝模组一马当先。5G时代，大移云智高效融合，加速物联网产业扩张。蜂窝模组处感知连接层，广泛应用于交通运输、无线支付、智能抄表、共享经济、智慧城市等领域，先行受益、前景广阔，TSR预计2022年蜂窝模块出货将达3.13亿片，2倍于2017年。

　　立体优势构筑壁垒，全球扩张大显身手。1）工程师红利的进攻下，海外厂商节节败退。2）公司创始团队专注于技术，持续的高强度投入打造了完善的产品布局、知识产权及全球认证体系；3）定制化特征，本地化高筑壁垒；

　　对以获取份额而非盈利为当前目标的移远通信而言，PS更为适合。我们预计移远2019-2021年收入为42.28/58.15/80.16亿元，净利润1.35/2.31/3.52亿元，对应PS为3.12/2.27/1.64倍，PE为97.5/57.1/37.4倍。登陆主板仅半年的移远通信已入选上证380指数，凭实力获得了更加优秀的流动性，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

　　风险提示：物联网发展不及预期；汇率波动；贸易争端；人才技术流失风险

　　海格通信——北斗系统加速建设，特殊业务正常化

　　事件：12月16日，中国西昌发射中心用长征三号乙运载火箭以“一箭双星”的方式成功将第52、53颗北斗导航卫星送入中圆地球轨道，至此所有中圆地球轨道卫星全部发射完毕，这一进程预示着北斗系统全球组网将提前半年完成。

　　12月18日，公司公告与特殊机构签订订货合同，合同标的主要为无线通信（含卫星通信）、北斗导航产品及配套设备，合同总金额约7.17亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的17.63%。

　　海格通信倾力于研发，用充足的研发费用构筑核心技术优势，主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域。无线通信板块，产品实现全频段覆盖，军改顺利推进，订单量可观。北斗导航板块，北斗系统全球组网即将建设完成，公司全产业链布局优势凸显，军品订单份额连续四年第一；

　　风险提示：军工采购持续受到压制，恢复的时间节奏低于预期；北斗三号因产业链成熟度低，在民用专业市场开拓困难；运营商网络优化市场竞争恶化。

　　兴证家电王家远：11月涡旋压缩机产销同环比均增，格力电器重构业务板块

　　11月涡旋压缩机产销同环比均增。产业在线数据显示，2019年11月，涡旋压缩机行业总产量同比增长4.57%，环比增长11.44%；总销量同比增长6.50%，环比增长12.52%。内销量同比增长7.99%，环比增长14.54%；出口量同比下滑1.87%，环比增长1.44%。

　　11月空调电机内销量同比增长，出口同比下滑。产业在线统计数据显示，2019年11月，空调电机内销同比增长11.6%，环比增长22.3%； 2019年11月，空调电机出口量同比下滑0.6%，环比增长15.6%。

　　格力电器重构业务板块。2019年12月28日，格力宣布其业务将从当前的空调、家用电器、通讯和智能装备四大板块调整为消费领域和工业领域两大板块。按照新的调整，空调、家用电器、通讯三个板块并入消费领域，智能装备扩充为工业领域。

　　个股推荐：我们明确看多2020年空调行业内销增速回暖。1）更新需求2020年会增多，2）2020年夏天炎夏会促发前后两年的更新需求释放。个股推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。

　　风险提示：中美贸易摩擦增强、气候变化不及预期、价格战持续升级、地产需求进一步低迷、消费需求进一步收缩下台阶

　　1、中国A股市场监测

　　1.1、A股市场表现概览

　　本周A股主要股指上涨。本周，创业板指（涨3.71%）、中小板指（涨2.22%）、深证成指（涨2.1%）领涨。其余指数中，MSCI中国A股在岸上涨0.9%，沪深300上涨0.44%，上证综指上涨0.28%，仅上证50下跌0.34%。行业指数中，计算机（涨4.09%）、电子元器件（涨3.25%）和家电（涨3.18%）领涨，房地产（跌0.85%），银行（跌1.29%）和非银行金融（跌1.32%）领跌。

　　风格上，涨幅排名前三的分别为高市盈率指数（涨3.1%）、高价股指数（涨2.23%）和小盘指数（涨2.22%）。主题上，涨幅排名前三的分别为特斯拉指数（涨10.46%）、蔚来汽车指数（涨9.82%）和打板指数（涨8.37%）。

　　1.2、A股估值与股权风险溢价

　　沪深300、上证50估值环比略有下降，创业板指、中小板指估值环比略有上升。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PE-TTM分别为12.62、52.93、27.9、9.99倍，处于2011年以来的62%、62%、40%、54%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB别为1.52、5.66、3.67、1.23倍，处于2011年以来的51%、70%、37%、39%分位数水平。

　　股权风险溢价为4.8%，与上周持平，处在2012年以来均值水平附近。

　　（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）

　　行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

　　计算机（80.2%）、食品饮料（76.2%）、银行（71.4%）、汽车（69.9%）、家用电器（69.1%）市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

　　传媒（53.4%）、医药生物（49.2%）、纺织服装（48.6%）、交通运输（46.9%）、有色金属（44.7%）、电子（44.7%）、通信（39.9%）、机械设备（38.9%）、综合（37.3%）、国防军工（37%）、农林牧渔（34.8%）、电气设备（33%）市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

　　休闲服务（26%）、公用事业（21.5%）、非银金融（21.3%）、轻工制造（20.2%）、化工（20%）、钢铁（15.8%）、建筑材料（15.2%）、房地产（9.6%）、建筑装饰（7.2%）、采掘（6%）、商业贸易（3.7%）处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

　　行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

　　食品饮料（88.7%）、家用电器（82.5%）、电子（63.9%）、农林牧渔（61.8%）、休闲服务（58.5%）市净率处于横向相对较高水平。

　　通信（54.9%）、计算机（50.5%）、非银金融（44.2%）、建筑材料（36.2%）、交通运输（35.5%）、机械设备（33.2%）、电气设备（27.7%）、国防军工（24.6%）、钢铁（23.1%）、轻工制造（22.3%）行业市净率分位数处于横向相对居中水平。

　　纺织服装（19.3%）、综合（18%）、传媒（17.8%）、汽车（17.8%）、医药生物（16.9%），有色金属（14.7%）、化工（13.8%）、房地产（13.7%）、商业贸易（9.5%）、银行（9.5%）、公用事业（4.6%）、采掘（4.4%）、建筑装饰（3.9%）行业市净率分位数处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

　　1.3、陆股通资金流向

　　陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额207.94亿人民币。截至本周五陆股通累计流入额为10277.78亿人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、家电和医药，流出交通运输、计算机和建材。

　　1.4、A股投资者情绪监测

　　投资者情绪中性。（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）

　　A股日均换手率，从上周的1.31%上涨为1.46%，高于近五年以来的中位数1.17%；本周五涨停家数/跌停家数比（10日移动平均）为6.81，高于上周的4.8，处于2013年以来的65%分位数水平。

　　截至本周五， A股融资融券余额为10472.49亿元，高于上周五的10261.09亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的10.6%下降到8.9%，处于2010年4月以来的60%分位数水平。

　　本周沪深300股指期货基差率均值为0.11%，低于上周的0.21%，从12月2日起，基差连续转正。

　　截至本周五，上证50ETF期权隐含波动率指数IVIX为14.3%，高于上周的14.04%，位于2017年以来的低位。

　　货币市场，SHIBOR隔夜利率、7天银行间同业拆借、质押式回购加权利率上升。本周SHIBOR隔夜利率、1周利率不断上升，隔夜利率从上周五1.16%上升61bp至1.77%，1周利率从2.35%上升为2.49%；SHIBOR1个月、3个月利率分别下降22bp、9bp至2.62%、2.86%。7天银行间同业拆借利率从2.75%上升至2.94%，7天银行间质押式回购加权利率从2.26%上升至2.58%。3个月同业存单利率上升至2.88%，6个月同业存单利率下降为3.1%。

　　债券市场，截至1月9日，3个月国债到期收益率为2.0%，与上周基本持平，6个月国债到期收益率为2.12%，高于上周的2.06%，1年期国债到期收益率为2.3%，低于上周的2.44%，位于2019年以来的低位水平。信用、等级、期限利差无明显变化。期限利差：10年-2年中债国债利差为0.61%，与上周持平；等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差为0.67%，下降5个bp；信用利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.49%，与上周持平；5年地方政府债（AAA-）-国债到期收益率上升1bp至0.24%。

　　2、港股市场监测

　　2.1、港股市场表现概览

　　股指小幅波动。恒生大型股（涨1.08%），恒生综合指数（涨0.88%）和恒生指数（涨0.66%）领涨。其余指数中，MSCI新兴市场指数上涨0.49%，恒生小型股上涨0.14%，恒生国企指数上涨0.12%，恒生中型股上涨0.02%。行业上，恒生资讯科技业（涨3.8%）、恒生必需性消费业（涨2.3%）和恒生非必需性消费业（涨2.0%）领涨；恒生原材料业（跌2.4%）、恒生地产建筑业（跌0.8%）、恒生综合业（跌0.5%）领跌。

　　2.2、港股盈利趋势与估值

　　主要指数估值与上周持平，仍处于历史较低位水平；盈利预期上升。

　　本周恒指预测PE（彭博一致预期）为10.8倍，恒生国指预测PE为8.5倍，与上周持平，二者均与上周持平且处于2005年7月以来中位数和1/4分位数之间。

　　本周恒生指数当前静态估值水平（TTM市盈率）为11.2倍，略高于上周的11.1倍；恒生国指PE-TTM与上周持平，为8.9倍，二者均处于2002年以来中位数和1/4分位数之间。

　　本周恒指2020财年一致预期EPS较上周上升0.31%。

　　行业估值有所上升。截至12月底，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

　　首先，横向看，估值相对较高的是资讯科技业（99%）、金融业（63%）、地产建筑业（61%）；

　　居中的为工业（35%）、综合业（30%）、能源业（29%）和公用事业（28%）；

　　估值较低的为电讯业（8%）和原材料业（8%）；

　　（注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年3月）

　　当前恒生指数的股息率为3.5%，高于2006年9月以来的中位数。

　　2.3、港股通资金流向

　　港股通资金净流入，本周港股通资金净流入110亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达9862亿人民币，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，本周南向资金主要流向计算机、电子元器件和银行，流出有色金属和纺织服装。

　　8月下旬以来，周度南向资金成交/全部港股通成交均大于9%，本周该数值为13.00%，低于上周的16.45%。AH溢价指数从上周的126.6上升为126.9，位于 2017年以来的中位数和3/4分位数之间。

　　2.4、港股投资者情绪

　　投资者情绪改善。截至本周五，恒生波指为15，低于上周五的15.9，处于2011年8月以来的20.2%分位数；本周主板卖空成交比为12.9%，低于上周的14.6%。

　　2.5、中国香港市场利率汇率跟踪

　　货币市场，本周五HIBOR利率反弹上升。本周隔夜利率由1.97%上升为2.37%，1周利率由2.03%上升为2.36%，1个月利率2.14%上升为2.18%。

　　汇率市场，港元升值幅度较大。港币延续近期升值趋势，升至7.7666，为2019年以来的最高水平。12个月人民币NDF为6.9920，低于上周的7.042；USDCNH一年期风险逆转指数为2.58%，高于上周的2.56%，处于2011年以来的33%分位数水平。

　　3、美股市场监测

　　3.1、美股市场表现概览

　　本周，中概股指数延续上周趋势，大幅领涨9.37%。其余指数中，纳斯达克指数上涨1.75%，罗素大盘指数上涨0.96%，标普500指数上涨0.94%，道琼斯工业指数上涨0.66%，罗素小盘指数下跌0.19%。行业上，涨幅前三的是信息技术（涨2.2%）、电信服务（涨2%）和医疗保健（涨1.5%）；跌幅前三的是能源（跌1.1%）、原材料（跌0.3%）和金融（跌0.2%）。

　　3.2、美股盈利趋势与估值

　　盈利预期和风险溢价水平与上周持平。本周标普500指数2020财年Bloomberg一致预期EPS与上周持平；股权风险溢价截至本周五为2.8%，与上周五的2.8%持平，处于2010年11月以来的1/4分位数附近。

　　（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）

　　本周估值略有上升。标普500预测市盈率截至本周五为18.7倍，略高于上周五的18.6倍，高于1990年以来的3/4分位数。本周五市盈率（TTM）为21.8倍，高于上周五的21.6倍，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

　　行业估值特征如下：

　　当前公用事业（95%）、房地产（89%）、核心消费品（92%）、非核心消费品（80%）、信息技术（86%）市盈率 TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；

　　电信服务（71%）、工业（64%）、能源（59%）介于中位数和3/4分位数之间；

　　金融（55%）、原材料（55%）的估值水平处于中位数附近；

　　医疗（37%）的估值水平低于中位数。

　　（注：括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM于1990年以来的分位数）。

　　本周五中概股预测市盈率为31.8倍，高于上周五的31.4倍，处于2015年以来的1/4分位数和中位数之间。

　　3.3、美国投资者情绪和债券市场

　　美股市场情绪改善，体现在以下指标：

　　本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7%，与上周持平，位于2014年7月以来的38%分位数；

　　VIX指数从上周的14.02下降为12.56，位于2014年7月以来的28.5%分位数，处于偏低水平；

　　短期货币政策预期收紧，中长期增长和通胀预期与上周基本持平。1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差由负转正，上升10bp；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差下降3bp至0.41%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）与上周基本持平。高收益利差下降8bp至5.04%。

　　（注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期货币政策预期。若该值为正，说明预期短期货币政策收紧，反之，放松。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）