内房股的春天来了

　　来源：港股挖掘机

　　内房股在2018年四季度完美反弹后，年初至今持续走强，后市又将如何演绎？

　　如果说1月份的反弹，始于2018年12月初发改委发文，支持优质企业通过直接融资，增强企业债券服务实体经济。那么1月底伴随着美联储已不再对市场的“嘤嘤哭泣”无动于衷，决定放慢脚步，发出了暂停加息的最强信号。

　　这也就表明此前源于美联储加息、海外投资者对中国房地产行业风险的担忧已逐渐释放。

　　智通财经APP了解到，近日，地产公司美元债受到投资机构热烈追捧，意味着，中资地产股将在美元债市场上迎来更为友好的国际市场环境，融资成本有望较2018年大幅下降。

　　这个利好，能否成为内房股持续走强的主要驱动力呢？

　　中资美元债经历“冰火两重天”

　　地产债，作为中资美元债里比较活跃的品种，在过去短短数月里，已经经历了一场“冰火两重天”。

　　2017-2018年，一级市场融资成本呈现明显上行趋势，一方面是随着美国持续加息美债融资成本整体上行。另一方面为近两年高收益类和无评级类大量增加，如2016-2018 年高收益+无评级债券发行规模分别为 813、1682 及 1105 亿美元。

　　彭博数据显示，2018年中资地产债平均发行票息为7.83%，较2017年全年平均值抬升了约160BP。2016年地产主体融资成本为6.36%。

　　2018年美联储共加息四次，10年期美国国债到期收益率最高超过3.2%，大幅上行约80BP。但是目前10年期美债收益率已降低至2.6%水平。

　　此前，华盛顿投资咨询机构Washington Crossing Advisors的投资组合经理查德-摩根兰德就表示，全球经济增长速度放缓可能意味着，美国国债收益率还将进一步下降。如果未来6-9个月时间里下降至2.25%，也不会感到意外。

　　与此前美债利率持续攀上完全相反的是，近来地产公司美债极度走俏，且利率有所下滑。

　　如禹洲地产（01628）2月18日的一笔2024年到期、票面利率为8.5%的美元高级债券，一经公布就反响积极，最终订单获得近4倍的超额认购，且最终定价较较初始价格指引收窄了37.5个基点。

　　值得一提的是，禹洲地产此笔美元债创造了2018年8月以来中资房地产高收益评级债券最低5年期发行收益率和票息的记录。

　　此外，2月18日另一笔由融信中国（03301）发布的美元债，最终2.08亿美元债券获得32亿美元订单量（逾15倍认购），初始价11%，发行价10.45%（缩窄55个基点），首个交易日上涨1.5%。

　　境外一级市场重回美债激情

　　境外一级市场为什么会对高收益美元债的需求重回强劲态势呢？

　　一来，整体而言 2019 年伴随美国经济增速、美联储加息步伐的放缓和油价趋于回落，加之主要经济体经济增速放缓带来的避险情绪上升，美债收益率未来大方向将继续趋于回落，将利好中资美元债的表现，虽然下行过程或有波折和反复。

　　其次，受近两年美元债扩容放量影响，2019-2021 年大量无评级、高收益中资美元债到期，一级市场再融资需求较大。因此2019 年为房企美元债迎来第一个明显的到期高峰。

　　花旗环球金融亚洲董事总经理、花旗企业银行和投资银行部中国区主席蒋国荣亦持有相同观点，其认为：

　　一方面，2019年外部宏观环境、长期利率预期已大幅转向，此前大家预期美联储是一步一步往上爬的，但现在爬得很慢；另一方面，去年国内调控金融去杠杆，今年鼓励信贷，这是很大的流动性变化，所以债券市场的日子今年会很好过。

　　关注优质房企美元债机会

　　但是投资者也不应盲目乐观，毕竟鉴于2019-2021年为大量无评级、高收益中资美元债到期高峰期，需要警惕上市公司违约压力，重点关注标的短期有息负债占比，货币/短期有息负债，前期投资净流出/经营净流入等风险指标。

　　此外更应警惕行业下行且本身盈利较弱、短期偿债压力凸显的个股。如此前发生债务违约的万洲国际（00288）以及兴业太阳能（00750）。

　　鉴于地产债境内外评级差异大，建议关注布局一二线为主的优质大中主体投资机会，如在龙头房企中，属万科（02202）平均票面利率最低，仅4.43%，其标普评级也较高。

　　此外，评级较高的港股上市房企还有融创（01918）、新城发展（01030）、禹州地产、雅居乐（03383）。

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责任编辑：白仲平