东吴证券:维持维达国际(03331)“增持”评级 收入增长承压 盈利能力环比略改善

东吴证券:维持维达国际(03331)“增持”评级 收入增长承压 盈利能力环比略改善
2022年04月26日 16:10 智通财经网

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东吴证券发布研究报告称,维持维达国际(03331)“增持”评级,考虑原材料及能源成本压力及疫情扰动,下调2022-23年盈利预测,预计2022-24年归母净利为16.4/19.5/23亿港元(原19.2/21.6/24.6亿港元),对应PE12/10/9X,公司为生活用纸行业龙头,产品高端化推动中长期利润率中枢上行。

东吴证券主要观点如下:

收入增长承压,业绩低于该行预期。

公司2022Q1收入45.66亿港元,同比+2.2%(剔除汇率因素后同比+0.1%),其中中国境内收入34.68亿港元,同比+1.2%(剔除汇率因素后同比-1.9%);净利润3.44亿港元,同比-37.8%。2022Q1中国境内生活用纸需求较为平淡,境外线下渠道受疫情冲击,导致整体收入增长略显乏力。

电商渠道表现优于线下渠道,个护收入占比提升。

分渠道看,电商渠道表现优于线下渠道,GT渠道出现下滑。2022Q1公司GT、B2B、KA、EC收入占比分别为28%、11%、24%、37%,收入同比分别-1%、+2%、+2%、5%。2022Q1中国境内收入中GT、B2B、KA、EC占比分别为23%、10%、22%、45%,同比分别-3%、+1%、+1%、+3%。分产品看,纸巾业务增长承压,个护产品保持良好增长。公司2022Q1纸巾收入占比为80%,收入同比持平;个护收入占比20%,收入同比+13%。

盈利能力环比略有改善。

2022Q1公司综合毛利率33.1%,同比-5.8pp,环比+0.9pp;经营利润率9.8%,同比-5.9pp,环比+1.2pp;销售净利率7.5%,同比-4.9pp,环比+0.1pp。2022Q1受运费高位、俄乌冲突、芬兰UPM罢工、海外浆厂新产能投放延期或取消等因素影响,木浆价格仍处于高位;叠加能源成本上涨,公司整体成本压力仍然偏大,但环比已呈修复迹象。后续来看,UPM已与工会于2022/4/25达成协议,UPM复产缓解木浆供给压力,2022H2浆价有望缓和。此外,公司持续发力高端产品,推动产品结构升级,对盈利能力形成向上推力。

风险提示:原材料价格上涨;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及该行预期;营销渠道建设不及该行预期。

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