中金：维持安踏体育跑赢行业评级 目标价159.49港元

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　　中金发布研究报告称，维持安踏体育（02020）“跑赢行业”评级，目标价159.49港元，对应39/30倍2022/23年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。基本维持2021/22年EPS预测2.77/3.46元，引入23年EPS预测4.49元，当前股价对应28/22倍2022/23年市盈率。

　　事件：公司发布盈利预喜，2021年归母净利润同比增长不低于45%（撇除分占合营公司亏损影响，同比增长超35%），符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　2021安踏、FILA流水增长均好于此前指引。

　　1）安踏品牌4Q21流水同比增长中双位数（较4Q19增长高双位数），其中线下大货、线下儿童、线上分别增长中单位数、中双位数、30%-35%。大货和儿童折扣分别74/73折；整体库销比接近5，环比改善。2021全年安踏流水同比增长25%-30%（高于此前指引的20%以上），线上同比增长超40%。

　　2）FILA品牌4Q21流水同比增长高单位数（较4Q19增长35%-40%），其中线下大货、潮牌和儿童流水分别持平、低双位数增长、中双位数增长，线上同比增长25%-30%。综合零售折扣76折、正价店86折；库销比6-7。2021全年FILA流水同比增长25%-30%（高于此前指引的20%-25%），店效同比增长30%。

　　3）其他品牌4Q21流水同比增长30%-35%（较4Q19增长100%-105%），其中Descente、Kolon分别同比增长40%-45%、160%。2021全年其他品牌流水同比增长50%-55%，Descente、Kolon分别同比增长近70%、超30%。

　　预告2021年归母净利润同比增长超过45%。

　　受益于疫情后销售增长好转以及各品牌持续的品牌、产品、渠道升级，集团2021年收入同比增长超过35%。同时由于：1）2021年由净融资成本转为净融资收入；2）分占合营公司亏损收窄（该行预计2021年亏损不超过3亿元vs.2020年亏损6亿元），带动归母净利润同比增长超过45%，撇除分占合营公司亏损影响后的归母净利润同比增长超35%。

　　各品牌长期发展方向坚定、战略清晰。

　　由于春节较上年同期提前，1月份以来终端销售增长良好。展望2022年，管理层暂时维持安踏品牌流水增长18%-25%、FILA品牌流水增长15%-20%的指引。安踏品牌计划以赢领计划为本，借助冬奥会加大营销宣传，推出更多高价位的优质产品上新，从而提升店效。FILA品牌虽面临短期增长放缓，但长期发展策略不改，计划持续进行品牌推广，加强与线上平台的合作，完善线下私域销售能力、持续进行大店改造，并提升功能性服装和鞋产品销售占比。

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责任编辑：李双双