国盛证券发布研究报告称，维持特步国际（01368）“买入”评级，预计2021E-2023E归母净利润为8.87/10.48/12.42亿元，现价10.32港币，对应21/22年PE为25/21倍。主品牌专注专业跑步在细分行业有领先优势，新品牌发展节奏稳步推进。
国盛证券主要观点如下：
Q3流水增长中双位数，流水表现好于预期。
公司披露三季度经营情况，全渠道流水同比录得中双位数增长，经测算较2019年同期增长16%-25%。（Q1流水同比增长55%，经测算较2019年同期增长16%-24%；Q2流水同比增长30%-35%，经测算较2019年同期增长26%-34%）。
主品牌特步影响力持续提升，渠道效率优化推动流水增长。
产品和营销端：主品牌坚持专业/潮流双轮驱动战略，产品端保持高频更新迭代，Q3签约人气偶像迪丽热巴以及举办多种潮流活动合力带动品牌影响力和产品销量提升。
渠道端：1）线下持续加强店铺形象建设，根据公司披露截至2021H1公司拥有门店6015家，其中第九代店铺形象已经覆盖428家；
2）电商渠道得益于高效运营以及产品升级，保持向好增长势头，该行预计电商Q3流水增速较线下渠道更优。
运营端：公司渠道运营效率持续优化，在局部地区疫情反复下，Q3终端折扣和库存周转仍保持在健康水平，根据公司披露2021Q3终端零售折扣为7.5-8折（Q1：7-7.5折，Q2：7.5-8折），零售存货周转约为4个月，对比2019年同期（终端折扣：7.5-7.8折，存货周转：4个月），当前也处于稳健运营状态。
新品牌运作逐步推进。
1）时尚运动系列（盖世威和帕拉丁）：三季度以来该行判断时尚运动系列作为全球业务，伴随经济复苏，其表现持续向好；就国内市场而言，该行判断目前两个品牌均处于调整阶段，盖世威预计2022年初开设第一家门店。
2）专业运动系列（索康尼和迈乐）：专业运动系列为国内业务，其中索康尼正处于拓展阶段，上半年新增门店4家，Q4开店有望加快，户外运动品牌迈乐目前还在培育阶段。
展望全年：收入/业绩增长17%+/70%+。
上半年公司实现收入/业绩增长12%/72%，下半年该行判断1）主品牌特步：根据该行跟踪，上半年的火热表现带动经销商H2的订单量同比大幅增长，同时产品结构升级也带动平均吊牌价走高，综上该行判断主品牌H2收入增速有望较H1更高，全年盈利能力有望超过2019年水平。
2）新品牌：对于集团的长期发展，公司于9月发布新的5年战略“五五规划”，预计2025年主品牌特步/新品牌实现营收约200亿元/40亿元。
责任编辑：李双双
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