招银国际发布研究报告，维持天伦燃气（01600）“买入”评级，目标价上调19.1%至9.9港元，认为公司具备较高的盈利可见度，并将在2021-23年实现18.7%-19%的股本回报率。
报告中称，公司2020年实现核心盈利同比增10.4%至8.95亿元人民币（下同），符合管理层给予的全年指引和该行预期。今年公司预期核心盈利将同比增15%，并且总居民用户规模将增加80万户，以及零售气量增长将达25%。该行认为公司的盈利增长具备较高的可见度。在公司位于甘肃省新并购项目以及其协同效应附带的乡村燃气开发机遇的支持下，该行认为管理层给与的2021年业绩展望略偏最保守。近期，尽管公司的市值正逐步追赶行业龙头的估值水平，但仍存较为显着的估值差异。
该行表示，天伦燃气2020年实现收入64.4亿元，与2019年持平。毛利取得17.86亿，同时毛利率同比增加1.7百分点至27.7%。主要成本支出维持良好控制，并在年内取得汇兑受益1.6亿元。公司实现净利润10.44亿，同比增加32.2%。若剔除非经常性损益项目，核心盈利同比增10.4%至8.95亿元。公司宣布派发末期股息每股0.153元，全年派发股息0.267元，对应全年核心盈利股息率为30%。
报告提到，公司期内将天然气销售口径参考燃气分销同行的分类重新定义。零售气量整体实现12.18亿方，同比增7.9%，主要增长源自于居民燃气和工商业用气同比分别增长20%及4.9%。由于2020年受疫情影响基数较低，同时在公司在甘肃省新的并购项目的支持下，该行预期公司在2021年，居民燃气和工商业用气将同比分别增长27.4%/29%，而公司整体的零售气量将同比增27.3%。
招银国际称，公司2020年全年实现新接驳用户83.57万户，其中城市居民接驳26.56万户，乡村居民接驳56.66万户，工商业接驳3471户。展望2021年，管理层指引全年新增接驳用户不少于80万户。考虑到河南省对于乡村燃气加码政策支持，同时公司在甘肃省的乡村燃区具备新的发展机遇，该行认为管理层给与的指引略显保守。2021年该行预期公司将实现86.7万户新增接驳。
责任编辑：李双双
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