中信证券:乳制品景气延续升级加速 奶价上行周期拉长

中信证券:乳制品景气延续升级加速 奶价上行周期拉长
2020年11月24日 09:11 新浪港股

股市震荡,需要注意什么?跨年行情,应该如何布局?立即开户,领取福利

  需求持续旺盛&供给释放偏弱,预期本轮原奶上行周期拉长,预计未来2-3年奶价持续上行,现代牧业作为牧场龙头、将充分受益,继续推荐。奶价上行周期中,预计伊利&蒙牛仍将维持高确定的稳健增长,主要系:①2021年双龙头弹性释放:2020年卫生事件下较低的收入/利润基数,2021年春节较2020年延后18天;②未来2-3年奶价上行周期,双龙头凭借其较强上下游议价能力,加速抢占中小企业份额,同时通过加速升级、减弱促销、控费增效等方式稳定盈利,实现健康稳健增长。

  现代牧业(01117):需求持续旺盛&供给释放偏弱,原奶成本缓涨周期仍将延续。

  最新跟踪显示,2020Q3现代牧业量价齐升趋势延续,增长持续向好:

  ①奶价,Q3现代牧业奶价继续上行,估计同增约2%,低于行业平均(国内主产区生鲜乳均价同增3-5%),公司已与蒙牛协商补回价差,预期2020Q4公司奶价有望实现加速增长。展望未来三年,基于旺盛的需求表现以及市场供给释放低于原先预期,本轮原奶温和上行周期或被拉长,延续至2022-2023年,现代牧业持续受益;

  ②产销量,受热应激和洪涝灾害影响,2020Q3公司产量增速不到8%,较2020H1有所放缓(同增10%)。2020Q4外部环境稳定,预计产量增速回升。另外,公司内部降本增效持续兑现,2020Q3公斤奶成本下降2-3%,预计2020H2仍将实现较高业绩弹性。我们认为,随着上游逐步从散养模式转为规模化主导,原奶周期逐步拉长&且波动性减弱,公司作为牧业龙头,在持续享受奶价顺周期上行同时,不断精耕内部效益&降低成本,未来2-3年利润弹性不断显现,盈利&投资回报率亦将回归至健康水平。

  蒙牛乳业(02319):趋势品类积极布局&快速拓展,盈利扩张指引下持续控费增效。

  跟踪显示,2020Q3蒙牛延续健康增长,收入同增双位数,拆分来看:

  ①白奶强需求延续,2020Q3高端白奶特仑苏、普通白奶等均同增20%左右,低温鲜奶翻倍增长;

  ②常温酸奶向上复苏,2020Q3纯甄同增双位数,低温酸奶继续下滑;

  ③奶粉实现加速增长,同增20%+。公司继续战略性布局鲜奶和奶酪品类,预计2020年鲜奶业务实现收入14-15亿,同增近100%;预计2020年奶酪业务亦有快速增长。2020Q3公司促销稳定,结构升级延续抵消成本(奶价同增5%+),经营利润率继续扩张。

  展望2021年,在持续成本压力投放下,预计公司仍将通过提升费用效率等方式平衡整体费用支出。预期竞争格局稳定或继续放缓,另外来自冷饮、奶粉等业务内生改善将有效拉升公司盈利能力,从而实现经营利润率扩张30-50Pcts的盈利扩张目标,叠加基数效应,2021年业绩弹性较大。

  伊利股份:鲜奶业务爆发式增长,奶酪业务快速追赶。

  2020Q3公司增长虽有放缓,但依然维持良好表现,且公司Q3扣非扣费净利润同增25%,前三季度同增19%,基本锁定全年股权激励目标(扣非扣费同增8%)。近期跟踪显示,公司在鲜奶&奶酪业务颇有亮点:

  ①鲜奶:公司顺应卫生事件后低温白奶快速发展的风头,逐步加大低温白奶布局,在2019年极低基数背景下,实现爆发式增长,预计2020年销售规模达10亿级别,彰显公司强大执行力。

  ②奶酪:公司亦关注到高速增长的奶酪赛道,2020Q1-Q3实现收入4亿元、预计全年5-6亿元,目前反馈C端市场持续供不应求,随着产能的持续落地,预期2021年将快速追赶,C端业务望继续呈现爆发式增长。

  风险因素:

  食品安全风险,行业景气度下降风险,双龙头竞争加剧风险。

  投资建议:

  原奶周期上行,推荐现代牧业。伊利&蒙牛壁垒深厚,望维持双位数以上高确定性增长,估值合理下享受稳健投资收益,其中蒙牛内部奶粉、冰品等弱势业务有望改善,叠加渠道下沉&渠道效率优化等,带来更大弹性。

  维持现代牧业2020-2022年EPS预测为0.08元/0.10元/0.13元,维持“买入”评级。

  维持伊利2020-2022年EPS预测为1.19元/1.39元/1.59元,维持“买入”评级。

  维持蒙牛2020-2022年EPS预测为0.84元/1.27元/1.43元,维持“买入”评级。

海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP

责任编辑:李双双

中信证券 奶价 上行

APP专享直播

1/10

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

  • 11-25 新致软件 688590 10.73
  • 11-25 兆龙互连 300913 13.21
  • 11-24 兆威机电 003021 75.12
  • 11-24 友发集团 601686 12.86
  • 11-24 凯龙高科 300912 17.62
  • 股市直播

    • 图文直播间
    • 视频直播间