招商证券（香港）：中国燃气(00384)基本面改善维持“买入”评级目标价33港元|招商证券_新浪财经

招商证券（香港）发布研究报告指出，中国燃气目前估值吸引，基于估值和季节性上升催化剂，小幅调整预测，维持“买入”评级，目标价33港元不变。

该行预期，冬季供暖季将进一步提升近期城市燃气销售量增长率。中国燃气4至8月的城市燃气销售量同比增长达到约10%，可见其自1至3月的低谷（同比下降13%）出现良好复苏趋势。细分市场来看，公司居民和工业用气销量增长较快（分别达超过15%/约9%的同比增长），而商业和加气站则呈现正增长（即分别为较低的个位数增长/持平）。基于其在冬季供暖季（11月至3月）能够追赶上之前落后的销量，加上2020年初的低基数效应，管理层有信心在21财年实现城市燃气销量同比增长15%。

目前天然气，尤其是液化天然气的采购成本较低，将继续有利于中国燃气的售气毛差。尽管今年冬季将有一轮燃气涨价，管理层预计这次加价幅度会比去年冬季低。因此，与20财年的售气毛差（即0.605元人民币/立方米）相比， 21财年售气毛差有可能增加约0.01元人民币/立方米。

农村接驳增量将会稳定带动现金流改善。由于加强了与当地政府的沟通和回款流程，管理层对公司农村接驳回款进度也较为乐观。因此，管理层认为公司能够在21财年上半年实现全年农村接驳应收款回款目标（ 80亿-90亿港元）的20%-30%（此前预计10%-15%），余款将在下半年收取。未来，中国燃气将维持每年接驳200万-250万户农村居民的稳定目标，大幅降低应收账款的现金流风险。因此，管理层有信心公司自由现金流将在21财年转为正数。

此外，报告指出，管理层和公司过去12个月的股票回购也显示对公司前景充满信心。该股目前为11.3倍21财年预测市盈率，对比13.7倍5年历史前瞻平均，估值现吸引。股息率约为3%。