东吴证券发布研究报告，称心动公司（02400）拥有研发+发行+渠道资源，是仍处高速成长期的优质稀缺游戏标的。预计2019-2021年公司实现营收分别为25.9/33.4/41.2亿，归母净利4.9/6.4/8.2亿，EPS分别为1.1/1.5/1.9元，给予公司20年22-25倍估值，对应目标价36.7-41.7港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
东吴证券判断2020年整体行业增速有望持续回升：一是当前版号审批进度恢复正常；二是游戏新增大批用户，有望为长期用户；三是行业供给充足，大厂重点产品明确。
该行判断，2020年发行渠道或将重新洗牌，云游戏开启测试，优质研发商或享双重红利。此外，全球范围仍存流量红利，游戏出海仍为重要增量市场。
就心动公司的游戏业务而言，自研+代理双引擎，发力海外市场，20年产品储备充足。公司拥有多品类产品矩阵，头部产品贡献主要营收，付费游戏赚口碑，头部产品《仙境传说M》19年在国内营销推广+海外发行新地区情况下，保持较高增长，同时19年新游《不休的乌拉拉》海内外表现靓眼。目前头部产品多处于成长/成熟期，预计仍将贡献稳定收益，同时20年产品线丰沛（招股书披露9款网游及7款付费游戏）。
自研项目包括模拟游戏《创想世界》（17.9万预约，预计H2发行国内地区）、ARPG类《火炬之光：无限》（完美世界IP授权，预计发行国内）等；代理项目包括CCG类《明日方舟》（国内首月流水近6亿，预计H1登陆港澳台）、RPG类《另一个伊甸：超越时空的猫》（日本下载超600万次，52.6万预约，预计H2发行国内）、休闲类《人类：一败涂地》（截至18年6月全平台销量超400万，520万预约，预计H2发行国内）等。
东吴证券还指，TapTap社区仍有较大的货币化潜力。根据该行的测算，TapTap潜在用户规模上限约1.5亿，天花板较高；从货币化水平来看，对标主要互联网公司，TapTap单用户创造价值处于尾部，主要系单一广告位压制平台商业化水平。TapTap广告类型均为游戏广告（价格更高），且具备更高的转化率，游戏社区流量理应具备更强的货币化能力，但公司仍以用户体验为首位，应给予估值溢价。
责任编辑：李双双
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