在内外环境承压下，基建料将继续发挥托底作用，建议把握以下主线：1）推荐更加受益当期融资环境的央企；2）推荐陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（02233），立足华东的综合龙头海螺水泥，以及整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，关注华润水泥控股（01313）、塔牌集团等；3）关注业绩持续增长且估值较低的设计公司。
复盘上半年：Q1基建开门红，Q2逆周期节奏调整。
2019Q1延续去年下半年补短板基调，在政策、资金发力下，Q1基建增速回升至2.9%。
全年看政策对基建均有支持，但回暖幅度有限，一方面是地产的韧性支撑投资保持稳健，基建不需发挥过多托底作用；另一方面在资金上受限：1）政府方面，财政扩张以专项债为主，但专项债先前不能作资本金，效果较为有限；且中央和地方财权事权不匹配，防风险下地方施展空间受限；2）社会方面，信贷扩张有限，未能支撑非标收缩及PPP强监管下带来的资金缺口需求。
展望明年，外部环境阶段性缓和，聚焦国内稳增长背景下，基建将发挥更多托底作用。
内部环境新旧动能切换需要过程的背景下，投资端仍承担稳增长重要角色；今年土地周转加快及棚改开工提前导致地产投资尚存韧性，但融资收紧、棚改减半等效应或逐步显现，地产投资或将小幅下滑。在地产投资或存压力背景下，基建或为稳增长的重要抓手，料将发挥更多托底作用。
政府财政支持或加大，基建力度料将增强；但占更大比重的社会资金还未观测到显著改善，预计基建仍呈现温和复苏态势。
专项债额度提前下达使得基建可以更快落实形成投资，支持明年Q1基建推进；且目前出现中央下放财权的信号，拓宽地方稳基建的操作空间。但考虑资管新规后，非标融资限制仍暂无其他融资渠道可替代，PPP短期内也难以重回高景气，因此若仅依赖表内信贷扩张，明年基建力度料将增强，但强度有限。
建筑方面：继续推荐低估值央企，结构上相对看好铁路、城轨子领域；建议关注业绩弹性较高的设计板块。
目前基建央企估值处于中枢下沿，且机构持仓处于历史低位，降低融资成本、以及稳基建将为央企业绩增长提供稳定支撑，同时，央企或将通过分拆进入发展新阶段，我们建议适度加大板块配置。建议关注低估值央企，结构上相对看好铁路、城轨子领域；同时关注业绩弹性较高的设计板块。
水泥方面：需求端或小幅下行但大体稳定，在供给端仍有较强控制力下，明年价格仍将保持高位区间，但销量或小幅承压，行业盈利水平或稳中略降，且区域分化将增强。
预计基建持续推进将为需求提供稳健支持，地产投资或面临小幅下滑但仍能保持一定韧性，需求端或存小幅下行压力但大体稳定；考虑环保及错峰生产力度不减，以及行业内协同沟通加强，水泥企业在供给上具有较强控制力。供给端的弹性足够平衡需求端的略微下行，因此水泥价格整体仍将保持高位区间；惟销量小幅承压，我们认为明年行业整体盈利或稳中略降。
继续推荐全国龙头海螺水泥（00914），区域上推荐：1）需求与基建相关性更高；2）价格仍有上升空间的部分北方区域，关注新增供给逐步消化、价格存在修复空间的华南区域；此外，短期内跨省水泥运输将受影响，因此建议关注水泥需求较强的输入性区域（华东、广东等）。
风险因素：
专项债发行额度及落地不及预期，财政、货币结构性发力不及预期等。
投资策略
在内外环境承压下，基建料将继续发挥托底作用，维持基建温和复苏判断。建议把握以下主线：1）推荐更加受益于当期融资环境的央企，中国建筑、葛洲坝、中国中铁（00390），关注中国铁建（01186）等；2）推荐陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），立足华东的全国综合性水泥龙头海螺水泥，以及整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，关注华润水泥控股、塔牌集团等；3）关注业绩持续增长且估值较低的设计公司，苏交科、中设集团等。
责任编辑：李双双
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