华润啤酒2019年上半年业绩优于市场预期。润啤中高端啤酒销售及整体销量同比分别上升7.0%和2.6%。润啤2019年上半年收入同比增长7.2%至人民币188.25亿元，而其平均售价同比上涨4.5%，主要受益于产品组合的提升。由于生产效率提升和更高的平均售价，公司毛利率同比改善1.9个百分点至37.8%。由于更多的广告投入成本，公司的销售和分销费用占比同比上升0.8个百分点。因为员工成本和减值亏损的减少，公司的一般及行政费用占比同比下跌1.3个百分点。如排除一次性费用的影响，润啤调整后息税前利润同比上升24%。润啤2019年上半年股东净利同比快速增长24.1%至人民币18.71亿元。
盈利能力预计将持续改善。公司已在大部分省份的雪花分销渠道开始销售喜力产品。随着润啤关闭低效率工厂接近完成，资产减值也将下降，而生产效率将进一步增长。润啤的产能利用率从56%提升到了59%。在整合完喜力以及推出马尔斯绿之后，润啤强化了其在高端市场的地位，但市场费用将会提升。
公司预计将享受关厂和减员产生的经营利润率改善所带来的好处。我们预计其盈利将会在未来几年快速增长，但其已经反映在了当前较高的估值中。因此我们维持“中性”投资评级但上调目标价至39.50港元，相当于18.5倍/17.2倍/15.2倍2019年/2020年/2021年EV/调整后EBITDA，和55.8倍/37.4倍/31.0倍2019年/2020年/2021年市盈率。
责任编辑：李双双
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