中信建投:中粮肉食优化渠道结构 首次给予增持评级

中信建投:中粮肉食优化渠道结构 首次给予增持评级
2019年02月14日 09:46 新浪港股

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  机构:中信建投

  评级:增持

  目标价:无

  我们的分析与判断

  中粮旗下,业务全产业链覆盖公司为中粮旗下的肉类业务平台,并于2016年11月在联交所主板上市。

  公司主要业务包括饲料生产、生猪养殖及屠宰分割、生鲜猪肉及肉制品生产、经销与销售,以及肉类产品(包括猪肉、牛肉、禽肉及羊肉)进口分销。

  分业务来看,生猪养殖包括饲料生产、种猪繁育及生猪饲养业务,公司在吉林、内蒙、天津、河北、江苏、湖北等省市建有现代化生猪养殖基地及配套饲料厂。

  生鲜猪肉包括生猪屠宰分割、生鲜猪肉的经销及销售,产品主要为冷鲜猪肉。公司在江苏、湖北拥有两座屠宰加工基地,大力开展品牌化运作,通过“家佳康”品牌覆盖上海及长三角、北京、武汉等主要城市及地区的猪肉消费市场。

  肉制品包括各类肉制品(主要为西式低温肉制品)的生产、经销及销售,公司在江苏、湖北、广东拥有3座现代化肉制品加工基地,通过“家佳康”、“万威客”两大品牌覆盖国内主要一线城市的肉制品消费市场。

  肉类进口包括进口肉类产品(包括猪肉、牛肉、禽肉及羊肉)及副产品,并于国内分销。

  生猪养殖跟随周期波动,肉制品、进口业务快速增长

  2018年上半年,公司实现营业收入32.64亿元(RMB,下同),较上年同期小幅下降1.1%。其中,生猪养殖收入14.98亿元,同比下降7.9%,占比45.89%,实现业绩-1.03亿元,同比下降130.2%;生猪出栏量为125.9万头,商品猪出栏体重109.5公斤;据公司经营快报,2018年Q1/Q2/Q3/Q4公司生猪出栏量分别为57.0/68.9/67.1/62.0万头,同比增速分别为16.8%/32.4%/13.8%/-1.3%。公司商品猪均价为11.83/10.38/12.71/11.43元/公斤。

  生鲜猪肉收入12.96亿元,同比下降6.3%,占比39.71%,实现业绩0.65亿元,同比增长42.5%;生鲜猪肉销量9.1万吨,其中品牌猪肉销量2万吨。

  肉制品收入1.75亿元,同比增长6.2%,占比5.36%,实现业绩0.89亿元。肉类进口收入9.59亿元,同比增长10.9%,占比29.38%,实现业绩0.31亿元。

  完善产能布局,优化渠道结构

  对于生猪养殖业务,公司在行情下行期加速布局,战略性储备产能,提升规模效益。截至2018年6月末,公司已经形成饲料产能90万吨,饲料自给率已经提升至45.3%,2018年下半年东台新饲料厂将实现量产,饲料自给率将进一步提高。

  对于公司生鲜猪肉业务,湖北武汉50万头工厂已经连续6年满产,2018年上半年公司在湖北黄冈市选址并与政府签署协议,计划下半年开工建设年屠宰产能100万头的新厂,全面覆盖华中市场,华北扩产方案也在筹备过程中。

  肉制品业务方面,2018年上半年广东鹤山工厂完成搬迁后续工作,江苏东台新工厂正式投产,聚焦进口牛肉深加工业务及餐饮服务。公司产能布局完善的同时为肉制品渠道转型奠定良好基础,2018年上半年公司餐饮渠道销量同比增长107%。

  催化叠加猪周期,猪价触底反转可期

  2018年国内生猪价格表现为触底回升的走势,年初至5月份持续下跌,由年初15元/公斤左右最低跌至10.01元/公斤,下半年禁运政策使得国内主产区与主销区生猪价格走势分化,主产区由于供给大幅增加,价格持续低迷,主销区由于供给紧张,价格不断上涨,进而拉动全国均价上升。2019年1月开始,调运量逐渐加大,产区价格表现稳定,销区由于供给增加价格不断回落。

  展望后市,我们认为当前能繁母猪、仔猪价格仍不断下跌,进一步反应当前养殖户补栏积极性较低,我们认为目前北方猪价稳定,南方高价区经过前期下跌调整后,跌幅与下跌范围均在减小,虽然春节之后是传统淡季,但是当前生猪生产形势依然严峻,母猪生产绩效下降,生猪交易重量下降,中大猪存栏快速下滑,猪价触底反转可期。

  投资建议:

  基于图表1假设条件,我们预计2018-2019年公司营业收入分别为74.34亿元和87.92亿元(RMB),同比增长分别为6.80%和18.28%;净利润分别为0.49亿元和4.28亿元(假设2018年生物性资产减值损失1亿元),同比增长分别为-89.15%和773.47%,EPS分别为0.01元/股和0.11元/股,公司现价1.45元/股,对应的P/E分别为115.5x和13.2x。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:

  生猪价格波动风险。

责任编辑:李双双

中信建投 中粮肉食 增持

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