华南城(1668):技术正面突破 – 维持买入
华南城(1668,$3.78)是中国领先地产开发商及大型综合物流及商品交易中心运营商,其股价于上周五升9.2%,并伴随异常高的成交量。这可被视为技术上的正面突破,我们维持买入评级,6个月的目标价为4.70元,相当于8.0倍2015财年预测市盈率。4月11日至5月5日,公司于公开市场回购了3,130万股,平均股价3.50元,与腾讯(700)获得的2.448亿新股的购股权之认购价格一致。
今年年初与腾讯建立合作关系后,华南城加速了其业务扩张的步伐,并成功以更低的融资成本延长了其债务到期时间。1月,公司与重庆市政府签订框架协议,计划建设及发展大型综合商贸物流及交易中心,预计总净地面积达626万平方米。2月,公司以人民币2.6亿元收购其西安项目剩余35%的股权。3月,公司与广州市政府签订合作意向书,计划建设及发展大型综合商贸物流及商品交易中心,预计总规划建筑面积达1,000万平方米。4月,公司以人民币2.08亿元的价格购得合肥土地使用权,其合肥项目规划建筑面积由394万平方米扩大至484万平方米。5月,公司与南昌政府签订框架协议,计划发展及运营电子商务及仓储物流中心,预计总占地面积约为2,300亩。时至今日,华南城于深圳、广州、重庆、南昌、南宁、西安、郑州、哈尔滨及合肥拥有9个不同发展阶段的大型综合物流及商品交易中心项目。
截至2014年3月31日止财年,华南城完成合约销售建筑面积175万平方米,销售额141亿元,分别按年升147%及72%。我们预计毛利率将由2013财年的57%下滑至2014财年的51%,但仍较行业平均的34%高,反映了公司以低价取得土地的能力。中国住宅地产销售的放缓对公司影响有限。据彭博收集的盈利预测,剔除物业重估收益后,公司的核心盈利于2014财年将按年增41%至25.0亿元,2015财年将按年增63%至40.9亿元。现价相当于9.6倍及6.5倍2014财年及2015财年预测市盈率,我们认为估值并不昂贵。(双双)
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