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　　时富金融

　　魏桥纺织股份有限公司、连同其附属公司主要从事棉纱、坯布及牛仔布的生产、销售及分销业务，是中国最大的棉纺织生产商，也是世界上纺织能力最大的棉纺企业。2010年，集团产量约72 万吨棉纱、13 亿米坯布及1.02 亿米牛仔布，实现收入同比升24.8%，、纯利同比劲升82.4%。

　　化解高棉价压力，盈利增长劲。去年遭遇恶劣气候影响，全球棉花减产。中国棉花年产量为近5 年最低（597 万吨）；而国内棉花消费量却为近3 年来最高（920 万吨），产需缺口推高国内棉价。由于全球纺织品需求上升，下游产品能有效转移成本，国内棉纺企业从中受益颇丰。集团去年一改自2007 年主营业务收入负增长的业绩表现，实现收入178 亿元，同比升24.8%，。纯利为16.27 亿元，劲升82.4%。

　　今年不利因素增多，行业整体微妙变化。疯涨的棉价于今年2月达历史峰值，之后跌势展开；截止目前，棉价跌近3 成。虽成本下降，但纺织业利空因素却有所增多：1）上游供应增加：USDA公布今年美国棉花种植面积1372.5万英亩，较2010年种植面积增加25%，创5 年来新高。中国2011 年棉花种植面积为8,100 万亩，较去年增加5.2%。

　　2) 下游需求不振：2011年前五月纺织服装、鞋、帽出口额降4.54%，而2010年前五月此项出口额同比增9.08%；一季度纺织服装、鞋、帽制造业景气指数出现明显下滑。全球经济景气度不佳造成行业旺季不旺订单减少的局面，纺织产品滞销严重，库存压力大。

　　3）其他不利因素：通胀压力下中小纺织企业资金流紧张、劳动力成本上升挤压利润空间、人民币汇率升值较多影响出口比重较大的纺织企业。棉纺行业龙头，优势明显。

　　1） 规模效应及同步协同降成本。集团庞大生产能力所形成的规模经济有效降低单位固定生产成本。同时，集团公司下设发电厂，其为生产纱布过程中提供了所有的电力及蒸汽，不仅避免了重大业务中断带来的损失也有效节省电力成本。

　　2） 设备进步，提升生产效率。目前公司已淘汰部分落后牛仔布生产设备。预计公司2011 年资本开支2 亿美元用作提升产能，提高运营效率。同时，通过开发高端产品提升产品附加值，达到成功提价转移人工成本上涨的压力。

　　3） 市场份额稳定。截至2010年末，集团在中国逾30 个省市拥有9000名客户，在逾20 个国家及地区拥有超过900 名海外客户，较2009 年末增加5.9%和8.4%。销售网路和客户总数的不断巩固和扩展有利于业务平稳发展，2011 年首季订单与2010 年第四季度相若。

　　4） 市场向内，人币升值影响小。人民币升值对劳动密集度高、对外依存度较大的的纺织服装企业可谓影响深远。去年集团出口各国家收入虽同比上升，但61.7%的收入仍来自内地。主要客户群集中国内，且努力做到原料进口额与产品出口额的平衡,将回避部分汇兑损失。

　　盈利增长放缓，估值十分低廉。在行业大体环境并非十分乐观的情况下，预测2011年集团主营业务收入、净利润同比增幅达20.7%、0.6%,较2010 年增势明显收窄。以基本加权平均股数11.94 亿股计算可得2011 年每股收益1.38 港元，较2010 年1.36 港元增1.1%。以7 月13 日收盘价5.5 港元计算的当前市盈率3.98 倍，给予其12 月内目标价6.5 元对应市盈率4.7 倍。