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　　时富证券研究部

　　TCL多媒体是中国大陆地区第三大彩电生产及出口企业，其持续受益于中国不断增长的LCD与LED市场。2010年1季度，公司净利润达到4400万港元，年同比上涨69.2%；营收和毛利延续上涨趋势，达到67.61亿元及10.97亿元，同比分别上涨34.8%及20.5%；毛利率从09年4季度14.1%升至16.2%。随着海外业务的复苏、国家扶持政策的延续以及产能的提高，公司有望在未来继续提升营收，提高利润率；然而，今年国家对房地产业的打击政策，以及海外业务重组的进程可能慢于预期，都为公司未来业务发展添加了些许风险因素。预计2010年公司每股收益将达到0.60港元。

　　海外业务复苏好于预期，但重组可能需要更多时间。2009全年，公司海外电视业务销量占总销售的34%（相对国内电视业务销量占比为53%），实现利润9600万港元，而2008年则为亏损2.17亿港元；在2010年第一季度，海外业务同比增长63%，公司在欧洲和新兴市场的业务开始强劲复苏。但是在北美市场，公司计划从今年下半年起停用RCA的品牌，并开始推广TCL品牌的电视机，从而对该地区的短期销量造成非常大的影响，因此海外业务的重组可能需要更多的时间。

　　行业继续受益于政策利好。家电下乡和以旧换新两大政策在今年开始调整，家电下乡的补贴产品单价上限从3500元提升到7000元，而以旧换新政策从原来的9个试点省市扩大至全国28个省市地区。这对于努力发展三四线城市的TCL来说，这是一个非常利好的消息。但在该政策开始正式实施前，彩电销量会因为消费者的观望情绪而暂时受到抑制。

　　业务成功转型，逐步提升产能。2009年公司销售LCD电视837万台，同比增长100%，销售份额由29.1%上升至58.8%，公司的产品结构开始由传统的CRT向LCD转型。公司在08、09两年相继投产了液晶模块生产线以及LCD电视整机一体化工厂，大大增加了产能。

　　风险因素。今年国家对房地产的严厉打压政策、行业激烈的价格竞争以及面板价格的上升，将继续挤压彩电这个行业的销量及利润。由于公司前期战略着重发展CRT市场，并且着重发展海外市场，使得公司的LCD业务起步较慢，在企业家电下乡市场份额中销量仅占9.2%，位居第五，落后于主要同业竞争对手。

　　首予买入评级，目标价8.16港元。TCL多媒体（01070.HK）目前收市价为4.14港元，我们给予公司12个月目标价6.6港元，对应于11倍2010年市盈率，讲义投资者买入。理由如下：TCL多媒体是国内领先的彩电生产销售企业之一，随着海外业务的逐步恢复，公司将有望在未来一段时间内逐步提高利润率；如果能够顺利掌握重组进程并承受重组带来的短期成本压力，公司将可能在3年底降低产品成本0.5%~1.5%；国家扶持政策的延续与升级，也给整个彩电行业带来一次新生的机会。