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　　第一上海

　　江西铜业（0358，买入）：09年业绩符合预期，未来三年业绩仍将持续改善

　　09年净利润增长4.3%，EPS为人民币0.79元

　　公司09年实现收入514.3亿元（人民币，下同），同比下降4.2%，毛利率降至9.7%，期内公司净利润为23.8亿元，同比增长4.3%，EPS为0.79元，公司建议每股派0.10元末期股息。公司业绩符合我们预期，但低于市场预期。

　　09年公司业务规模保持高增长

　　09年公司新增铜金属储量31万吨、铅锌金属储量51万吨、金金属储量3.27吨，银金属储量952吨。09年公司生产阴极铜70万吨，其中自产铜金矿合铜金属16.9万吨，生产黄金和白银20吨和431.8吨，公司业务规模保持高增长。

　　铜和黄金价格助公司毛利率2010年起逐步回升

　　经济回暖和充裕的流动性助推金属价格大幅回升。目前国内铜和黄金价格超过6万元/吨和240元/克。铜和黄金仍是我们看好的金属品种（可参见2010年策略报告）。预期公司2010-2012年的毛利率升至10.7%、12.1%和13.5%。

　　2010-2012年公司业绩有望持续回升

　　除价格上涨带动盈利回升外，公司武山、德兴、城门山、永平和东乡铜矿技改将于2010年完成，预期公司2011年将新增矿产铜金属产能5万吨。2010年公司计划生产阴极铜90万吨、黄金22万吨，铜金矿含铜17.2万吨。预期公司2010-2012年EPS为人民币1.31、1.60和1.92元，业绩持续回暖可期。

　　调整目标价至20.80港元，投资评级买入

　　借鉴横纵向估值水平比较，将公司12个月目标价调整为20.80港元，目标价相当于2010-2012年的14.0、11.5和9.5倍P/E,相当于同期2.2、2.0和1.7倍动态P/B。投资评级买入。