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　　第一上海

　　2009年业绩符合我们的预期  公司09年销售额下降12.8％至22.5亿元，主要由于铅价下降导致产品单价下降16.8％。毛利率从08年的22.5％上升到09年的28.5％。净利润为2.7亿元，同比增长15.6％。

　　铅价变动是影响公司业绩的主要因素  上海长江金属市场2009年全年铅的平均价格为13811元/吨，比2008年的均价16976元/吨，下降了23％。2010年至今的平均铅价为16048元/吨，比2009年上升了16％。一般而言，公司的销售单价与铅价的走势一致。我们预计2010年公司的产品售价将有一定涨幅，毛利率会有所降低。

　　电动汽车电池合作近况  在汽车动力电池上，公司已与江苏雅迪、奇瑞、上海汽车、重泰等若干汽车制造商进行技术合作。3月26日与奇瑞汽车签订了战略合作协议。天能动力将为奇瑞新能源的新能源电动汽车研发和生产动力电池，奇瑞新能源也承诺优先在其新能源汽车产品中使用天能动力的产品。奇瑞计划2010 年的产量预计将超过10,000 辆QQEV。

　　目标价4.94港元，维持买入评级  我们认为公司的电动自行车电池将保持平稳发展，期待电动汽车电池、新能源储能电池及铅回收等业务给公司带来新的增长。预计司2010年-2011年的EPS分别为0.30元和0.36元人民币。参照国内外同行估值水平，给予其2010年14.5倍市盈率的估值水平，12个月目标价为4.94港元，较现价4.3港元，有15％的上升空间，维持买入评级。