第一上海

　　澳博控股(880, 买入): 2009年全年业绩

　　2009年全年业绩

　　澳博2009年全年博彩收益为340.7亿港元, 同比增长21.7%, 占公司总收益99.2%。 而澳博经调整后的EBITDA为22.7亿港元, 同比增长41.8%, 而EBITDA率则增长1个百分点至6.7%, 主要是由于十六浦和新葡京酒店的经营改善。净利润则增长13.9%至9.1亿港元, 主要是由于新葡京的折旧, 所以净利润的增长较少。

　　2009年博彩收益分布

　　贵宾厅仍然是主要的增长来源, 占总博彩收益的58.8%, 贵宾收益同比增长25.3%到200.2亿港元, 主要由于贵宾厅的筹码销售增长29.8%至7,188.5亿港元。 现时, 澳博拥有320张贵宾台以及30个中介人。

　　在中场方面, 收益增长17.9%到130.4亿港元。公司现在拥有1,404张中场赌台。

　　澳门博彩市场领导者

　　澳博仍然维持在市场领导者的地位, 09年拥有29.5%市场占有率, 对比去年有3个百分点的上升。其中贵宾厅的市场占有率为25.8%, 而中场的市场占有率为40.7%。

　　新葡京

　　新葡京收入增长9.7%到94亿港元, 经调整后EBITDA增长16.2%到16.5亿港元, EBITDA率为17.5%。分业务看的话, 贵宾厅筹码销售为1,900亿港元, 收益为59亿港元。中场收益为32亿港元。

　　财务状况稳健

　　澳博现时是净现金30.2亿港元。公司将会在新葡京加开两层贵宾厅及翻新部分贵宾厅和中场区域, 并添置新的电脑系统及玩家追踪系统。预计公司稳健的财务状况将可支持未来的投资。

　　未来展望

　　在2010年, 由于整体博彩业的稳定增长及公司在2009年年底开幕的海立方的整年运营, 加上公司在新葡京加开两层贵宾厅楼层, 我们估计2010年澳博的经营表现将会有更好的增长潜力。

　　估值

　　我们运用EV/EBITDA的方法去计算澳博的股值, 我们给新葡京和海立方10.4倍的EBITDA (比美国同业有20%的折让), 和给其他赌场5倍的EBITDA。我们的目标价为6.1港元。我们维持买入的评级, 由于(1)它是澳门博彩业的领导者,市场份额大概达30%; (2)EBITDA率会提升,因为i) 中介人佣金上限的设定 (1.25%), ii) 海立方的开幕和iii) 重订与中场服务提供商的协议; (3)稳健的财务状况; (4)估值水平比较吸引: 而澳博2010年的EV/EBITDA只有8倍左右。

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