中金公司：新能源车中游基本面有望迎拐点 锂电新一轮技术大周期开启

中金公司发布研报称，锂电板块经过近3年的下行周期，当前时点底部已逐步清晰。目前，产业链扩张高峰已过，基本面底部确立；展望2025年，随着产业链价格逐步企稳、供需关系改善，各环节有望迎来基本面向上拐点。与此同时，以固态电池为代表的锂电新一轮技术大周期启动，有望加速驱动产业链升级。

中金公司主要观点如下：

产业链扩张高峰已过，2025年各环节供需关系有望迎改善。

本轮产能周期固定资本开支高峰出现在2021-2022年，带来2023-2024年供需加速宽松。2023年以来，产业链各环节资本开支增速放缓，电池电解液环节率先回落；2024年各环节资本开支进入全面回落阶段；考虑到产能建设周期通常1-2年，该行预计2025年起产业链新增供给释放有望放缓。

需求端，受益全球新能源车需求回升，以及光储平价驱动储能在全球范围内需求释放，该行预计2025年锂电需求有望保持较高增长；各环节供需关系有望迎来边际改善。

基本面底部确立，各环节2025年有望逐步迎向上拐点。

当前产业链各环节价格均处于低位、进一步下降空间有限，伴随供需关系改善、头部厂商稼动率有望进一步提升，2025年各环节将逐步迎来盈利向上拐点。

从细分环节看，电池环节受产能周期影响相对较小，龙头和二线头部厂商有望平稳穿越周期；材料环节铁锂正极、电解液及六氟行业盈利普遍较差，头部稼动率饱和下具备涨价基础，有望率先进入基本面反转；负极整体盈利尚可、盈利预期稳中有升；隔膜因前期设备产能制约，产能周期较其余环节延迟，盈利仍在筑底阶段。

锂电新一轮技术创新大周期启动，产业升级有望提速。

当前时点，围绕高安全、使用便利和持续降本，锂电行业迎来新一轮技术大周期起点，固态电池、超快充、干法电极、硅碳负极、4680等技术等加速进入商业化或者规模化量产阶段，有望加速产业链升级，并在中期驱动需求再提速。

风险提示：全球新能源车销量不及预期；全球储能装机需求不及预期；市场价格竞争加剧致盈利下滑；新技术产业化进展不及预期。

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