中信建投陈果：目前仍处于第二段行情 紧盯核心指数资产

近日，中信建投首席策略官陈果表示，在牛市氛围中，如果盯着一些核心指数和资产，我们不怕调整，不怕跌。调整过程中，实际上是布局机会。展望未来行情，陈果认为，首先是政策逐步推进阶段，从11月到明年3月是重要时间窗口；接着是经济和盈利数据逐步验证的阶段，大约从明年3月到中报、三季报发布。之后，市场可能会继续发展，包括经济复苏后的估值重估和寻找新的结构性机会。

陈果指出，从九月底开始，市场进入了快速变化期。他认为，自9月24日起，市场对股票市场的风险偏好或情绪快速上升。同时，大家也认识到政策层面对振兴经济的目标非常明确。

这一轮行情至少可以分成三段，第一段大家快速预期改善，但真正的第二段是攻坚克难，因为要处理整个资产负债表问题，并不那么容易解决。这个过程中，分歧是正常的。等到分歧减少，大家确认复苏时，才会有第三段更明显的指数上攻行情。目前我们仍处于第二段。

陈果称，我们现在仍处于第二段，不能急于期待指数马上突破前期高点。而且三季报相对低迷，政策的一系列的效果显现还需要一些时间。所以，从这个角度来讲，最近要涨不躁，跌不馁，他认为近期市场会反复波动。可能上周四很多人在讨论牛市是否结束，上周五又感觉牛市回来了。这种反复在这个阶段可能很常见。

这个阶段陈果视为牛市中的震荡期，相对活跃。震荡并不是一个死气沉沉的震荡，震荡中也有机会，无论是价值重估、成长性，甚至也不排除会有交易性机会。对大多数价值投资者来说，逢低布局，关注优质公司或指数、ETF，是这个阶段的优选策略。在牛市氛围中，如果盯着一些核心指数和资产，不怕调整，不怕跌。

陈果对整体经济和产业信心重估牛。现在看到政策部署明确，扭转资产负债表通缩预期。他认为整个部署还有很多政策在路上，包括消费支持、民营企业信心支持、民营经济促进法等，值得期待。整套政策持续推进，有理由让中国市场从极度悲观预期修复。修复不仅是情绪牛，而是有实际内核，包括夯实资产价格、化解债务、提升股东回报、振兴经济、扭转通缩、推动新质生产力发展。

陈果特别强调三不要。即不要盲目追涨、不要不加选择标的、不要轻易加杠杆。操作要有纪律，比如止损、止盈等。如果相对专业，可以评估合理估值和预期目标位，到一定程度可以考虑止盈。同时，适度回调可以考虑加仓，但调整幅度大时要考虑判断逻辑是否偏差，考虑减仓。

他认为后续政策几方面值得期待，一方面，对整个资产负债表进一步支持，尤其是资产价格对资本市场支持，还有一系列政策可替代。包括研究讨论的平准基金，及其他长中长期资金入市。资产价格方面，房地产市场可能是核心城市进一步放松限购，期待对二线等城市加强收储。供需两端发力。除了资产价格，化解债务也是系统性工程。

第三，还有一系列结构性政策。有提振消费的，比如更广泛以旧换新、消费券、代金券、补贴等。还有对生育支持、生育补贴政策，提升民营企业家信心、民营经济促进法等。还有一系列其他领域改革，包括地方财税制改革、价格要素改革、央国企改革，及资本市场上推进并购重组等。这些对资本市场投资机会也重要。很多方向，值得期待很多具体实质性利好陆续兑现。

展望未来，陈果指出首先期待各项政策组合拳逐步铺开。他认为从11月人大常委会，年底中央经济工作会议，到明年两会是重要时间窗口，就是整个经济数据的验证，包括企业盈利数据逐步验证阶段。相对来说，明年一年之计在于春。明年三月、四月开工旺季，金三银四，这个数据已经开始比较重要了。

当经济明显恢复，比如CPI和PPI转正，GDP数据显著高于预期，市场会确认复苏并进行重估。许多行业可能仍处于低市净率（PB）或市盈率（PE）反映通缩预期，将会经历估值重估。重估完成后，市场将寻找结构性机会，即使经济全面复苏，市场行情也不一定结束。新兴产业和产业升级将继续提供机会，至少是结构性的。所以他觉得行情时间是非常可以期待的。

大致可以分为简短几个阶段：首先是政策逐步推进阶段，从11月到明年3月是重要时间窗口；接着是经济和盈利数据逐步验证的阶段，大约从明年3月到中报、三季报发布。之后，市场可能会继续发展，包括经济复苏后的估值重估和寻找新的结构性机会。许多投资者担心行情可能很快结束，但他认为未必。这一轮行情可能持续时间超出大多数投资者预期。

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