财通证券发布研究报告称，叉车行业的周期约为3-4年，目前本轮周期自2021Q3开始已经下行超过1年时间，行业逐步接近周期底部，伴随着疫情缓和后经济活动的逐步恢复和信贷的持续扩张，制造业和物流业需求有望逐步回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气上行周期。此外，叉车电动化趋势明显，国产品牌保供能力突出，在海外的业务布局逐步完善，叉车出口有望保持快速增长。建议重点关注安徽合力(600761.SH)、杭叉集团(603298.SH)。
财通证券主要观点如下：
叉车行业有望迎来新一轮景气周期。
叉车行业的周期约为3-4年，2009年以来，我国叉车行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：(1)2009-2011年：“四万亿”的投资刺激政策;(2)2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等;(3)2016-2019年：供给侧改革;(4)2019年四季度至今：信贷扩张，出口高增。目前本轮周期自2021Q3开始已经下行超过1年时间，行业逐步接近周期底部，伴随着疫情缓和后经济活动的逐步恢复和信贷的持续扩张，制造业和物流业需求有望逐步回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气上行周期。长期来看，我国人口红利逐渐消失，叉车对人工的替代作用持续凸显，行业依然具备较高成长属性。
电动化趋势明显，产品结构不断优化。
我国电动叉车销量从2010年的5.2万台增长至2022年的67.5万台，电动叉车销量占比从2010年的22.69%提升至2022年的64.39%;近年来Ⅲ类车增长较快，2021年销量为52.9万台，同比增长63.88%，销量占比高达48.14%。若不考虑Ⅲ类车，我国叉车的电动化率(Ⅰ、Ⅱ类车)2021年仅为22.55%，而欧洲和美洲不含Ⅲ类车的电动化率分别为67.18%、48.64%，我国Ⅰ、Ⅱ类车对Ⅳ、Ⅴ类叉车仍有较大替代空间。相比于内燃叉车，电动叉车具有经济性和环保性双重优势：电动叉车虽然初始采购成本较高，但在全生命周期内的成本低于内燃叉车;此外，电动叉车环保优势凸显。电动叉车中锂电叉车占比持续提升，锂电池对铅酸电池的替代趋势也愈发明显，产品结构变化有望进一步增强龙头企业竞争优势。
海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军。
在能源危机等因素的影响下，外资品牌供应受阻，交付周期大幅延长;国产龙头保供能力突出，在海外的拓展持续加快。2022年，我国叉车出口36.15万台，同比增长14.5%，出口占比提升至34.5%。安徽合力、杭叉集团积极拓展海外市场，通过在海外建设子公司/分公司，海外渠道建设逐步完善。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，国产品牌锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，国产品牌在海外有望实现弯道超车。而且海外业务毛利率水平高于国内，海外收入占比持续提升有望进一步带动企业盈利能力提升。对标丰田、凯傲等国际叉车龙头，国产品牌收入规模及海外收入占比仍然较低，未来仍有较大增长空间。
风险提示：信贷社融数据不及预期，制造业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。
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