中泰证券：白鸡行业最差时刻已过 拐点将至

中泰证券发布研究报告称，白鸡行业经历了近两年的低迷，产业链利润、各上市公司的盈利情况及估值均处历史较低水平。本轮周期，行业供给高峰和需求最差的压力测试已经做完，行业最差时刻已过，拐点将至。建议关注全产业链龙头圣农发展(002299.SZ)、成本优势显著，产能储备充裕的仙坛股份(002746.SZ)、上游弹性标的益生股份(002458.SZ)和民和股份(002234.SZ)。

中泰证券主要观点如下：

白鸡行业经历了近两年的低迷，产业链利润、各上市公司的盈利情况及估值均处历史较低水平。

1)估值层面：板块平均PB处于历史最低水平。截止2022年9月9日，益生股份、民和股份、圣农发展和仙坛股份PB分别为3.54、2.02、2.86和1.86，分别处于历史分位数的3.2%、6.5%、11.4%和10.0%(2010年至今);板块配置性价比凸显。

2)行业收益低于历史均值。非瘟后，随着生猪产能的恢复，鸡肉消费对猪肉消费的替代效应减弱，以及自身产能的持续释放，产业总体收益偏低。当前行业利润大幅收窄，各环节利润分配不均，种鸡养殖和毛鸡屠宰仍处亏损。

3)上市公司盈利持续收窄。单季度来看，自2021年三季度以来，处于产业链上游的益生股份和民和股份单季亏损已经持续4个季度，而销售下游鸡肉产品的圣农发展和仙坛股份也出现了2017年以来的首次单季亏损。

供给端：当前供给产能认知存误区，后期供给边际下降。

1)随着协会统计样本覆盖率提高：行业真实供给< < 表观供给推导。同时，通过饲料产量数据，也能佐证发现2021年下半年以来，肉禽饲料产量同比已经出现下滑，尤其以山东为代表的的白羽肉鸡养殖大省(2021年山东白鸡产量占肉禽总产量超过60%)，2022年7月山东肉禽饲料产量为234.7万，同比下降5%，1-7月累计产量1530.3万吨，同比增加2.3%。

2)鸡病问题增多、祖代品系引种结构变化，叠加产业链利润不佳，种鸡产能利用率下降。上游的供给或小于预期。

3)海外引种断档影响国内上游产能。今年以来，因美国禽流感爆发、国内疫情航班停航等原因，5-7月我国均未能从国外引种，仅有少量国内自繁，预计2022年全年祖代更新量在100万套左右。

需求端：鸡肉消费市场在不断扩容。

2020-2022年全国供给保持惯性增长背景下，鸡肉综合价相对稳定，肉鸡毛利也维持在合理区间，说明市场消费能够承接鸡肉供给的持续提升，鸡肉需求量较过去已经显著提升。长远来看，乘新零售等新兴消费之风，白羽肉鸡凭借自身养殖屠宰优势有望突出重围，抓住大众消费风口，继续激发鸡肉消费潜力。

风险提示：原油价格大幅波动、油料主产区天气异常、历史规律失效风险、农业政策落地不达预期、数据更新不及时等。

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