东北证券：川西锂矿拍卖逾20亿元 锂资源稀缺已成产业链共识

5月21日，斯诺威54.3%股权拍卖落锤，最终成交价超20亿元。东北证券有色团队发布报告称，考虑到交易佣金及债务，此次拍卖对应的矿权实际收购价超约7443元/吨，显著高于行业内其他锂矿单吨LCE收购价。成本曲线陡峭化，向下支撑长期锂价中枢上移；锂资源稀缺性已成产业共识，向上打开锂价想象空间，长期锂价中枢或超20万/吨。相关标的：融捷股份(002192.SZ)、盛新锂能(002240.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、科达制造(600499.SH)、赣锋锂业(002460.SZ)、永兴材料(002756.SZ)、雅化集团(002497.SZ)、江特电机(002176.SZ)、藏格矿业(000408.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、天华超净(300390.SZ)、西藏矿业(000762.SZ)、西藏城投(600773.SH)、西藏珠峰(600338.SH)等。

东北证券主要观点如下：

斯诺威矿业拍卖尘埃落地，成交价逾20亿元。5月21日，斯诺威54.3%股权拍卖落锤，最终成交价超20亿元，买受人为谭威。1）斯诺威核心资产为德址弄巴锂矿，资源量约72.5万吨LCE。斯诺威矿业拥有德址弄巴锂矿探矿权，矿区内保有资源储量2492.4万吨，氧化锂资源量29.32万吨@1.18%（折72.5万吨LCE）。2）德址弄巴锂矿目前尚未取得采矿权且未进行建设。由于历史原因，德址弄巴锂矿一直未办理采矿权，因此也未进行开发建设。但项目曾于2015、2017年先后进行了两次环评公示。

据2017年公示，项目规划采选规模5000t/d（~2万吨LCE/年），总投资4.9亿元。3）此次拍卖对应的矿权实际收购价超7000元/吨LCE。以拍卖价20亿元计算，此次交易单吨LCE收购价约5080元。但考虑到交易佣金6000万元及54.3%股权所对应的债务8.7亿元，实际拍卖成本达29.3亿元，若按此成本计算，单吨LCE收购价约7443元，显著高于行业内其他锂矿单吨LCE收购价——22年5月国轩收购宜丰锂矿约1024元、赣锋收购松树岗坦铌矿约719元；22年3月国城集团收购党坝锂矿约996元；21年5月盛新收购木绒锂矿约524元。

长期锂价中枢或超20万/吨，上中下游争夺锂资源彰显其稀缺性。

1）成本曲线陡峭化。向下支撑长期锂价中枢上移。过往在产锂矿/盐湖含税成本普遍在4-5万左右，但当前锂供应的紧缺正导致整体资源开发成本的上升。一方面矿权的增值将带来摊销成本的抬升：以德址弄巴锂矿为例，由于尚处探矿阶段，项目后续仍需大量的权益金及建设投资，再考虑到前期较高的收购成本，对标品位及资源量规模相近的澳矿Bald   Hill生产成本550美元/吨来计算，德址弄巴投产后含税完全成本或超8万元/吨LCE。另一方面，需更多低品质矿山参与以满足快速扩张的需求：部分低品位云母资源的含税成本或接近20万元/吨LCE。未来随着这些高成本的资源放量，成本曲线右侧将大幅抬升。长期来看，20-25万元或是新的锂价中枢，行业安全边际将显著增厚。

2）锂资源稀缺性已成产业共识，向上打开锂价想象空间。高价背景下产业链对锂资源的争夺不弱反强，如赣锋、盛新等上游企业不断加码锂资源布局以提升原料自给率；特斯拉、LG、宁德等中下游企业不仅直接与上游矿企直接签订供应协议，还合作建设相关锂资源项目。背后蕴含的是产业对锂资源短缺常态化的判断。更进一步来看，锂资源或是决定行业最终格局的关键因素。

在此背景下，一旦行业出现短缺，锂价或像石油价格一般呈指数型增长。向下安全边际增厚+向上弹性充分打开，锂作为新时代“白色石油”料将迎来重大价值重估。相关标的：融捷股份(002192.SZ)、盛新锂能(002240.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、科达制造(600499.SH)、赣锋锂业(002460.SZ)、永兴材料(002756.SZ)、雅化集团(002497.SZ)、江特电机(002176.SZ)、藏格矿业(000408.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、天华超净(300390.SZ)、西藏矿业(000762.SZ)、西藏城投(600773.SH)、西藏珠峰(600338.SH)等。

风险提示：供给超预期风险、需求不及预期风险、政策变化风险。

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