民生证券：汽车行业21年周期见顶回落 22H2新一轮复苏在即

民生证券发布研究报告称，汽车板块处于持续低配阶段，零部件受大小盘风格因子影响处于配置比例的“洼地”。中性及乐观假设下：预计汽车行业于2022H2进入新一轮复苏，复苏期建议配置早周期属性的乘用车板块。基于朱格拉周期视角下，预计2022年行业开启新一轮朱格拉周期，零部件的重构升级为主要驱动力，目前零部件板块持续低配，乐观及中性假设下2022H2零部件板块有望迎来十年长牛。乘用车板块：建议关注复苏期确认前后乘用车板块系统性配置机会。推荐广汽集团(601238.SH)和比亚迪(002594.SZ)，建议关注长城汽车(601633.SH)、长安汽车(000625.SZ)、吉利汽车(00175)。零部件板块：零部件板块推荐线控底盘龙头公司中鼎股份(000887.SZ)、亚太股份(002284.SZ)和拓普集团(601689.SH)，建议关注产业链相关公司保隆科技(603197.SH)和伯特利(603596.SH)。

民生证券主要观点如下：

21年行业周期见顶回落，22H2新一轮复苏在即。

受益于2021年经济形势有所好转，国内汽车需求端景气度回升，且受疫情影响较小，汽车销量达2624.83万辆，同比+3.9%，汽车行业上市公司合计营业收入达2.69万亿元，同比+12.3%，归母净利润达829亿元，同比+27.9%。分子行业来看，乘用车业绩实现两位数正增长，商用车板块业绩承压，零部件板块利润同比大增53.1%。2022Q1受疫情影响，汽车行业业绩承压。2022Q1汽车行业上市公司实现营业收入6487亿元，同比-3.3%，归母净利润259亿元，同比-11.1%，主要系局部疫情、缺芯等因素对供应链、工厂生产、线下消费等产生了负面影响。

整车：乘用车需求回升，收入、利润同步复苏，商用车销量降幅边际收窄，22Q1业绩承压。

收入端：2021年新能源市场高景气度带动乘用车批发销量同比+6.6%至2146.8万辆，乘用车板块营业收入同比+14.5%至13404亿元。2022Q1乘用车需求稳中有升，销量同比+9.1%上升至553.78万辆，板块营业收入3432亿元，同比+10.6%，疫情扰动难抑需求释放。2021年客车批发销量50万辆，同比大增+12.7%，近6年首次转正。疫情控制叠加国六产品放量，2022H2货车板块有望回暖。

利润端：乘用车板块业绩持续改善，头部车企表现超预期。2021年乘用车板块归母净利润为43168亿元，同比+29.1%。2022Q1企业利润增幅持续扩大，板块归母净利润13908亿元，同比+29.9%。2021年上汽集团、广汽集团、长城汽车等自主车企利润增幅均超20%。商用车板块业绩短期承压，客车行业龙头宇通客车2021年归母净利润和扣非净利润分别同比19%和646%，带动行业景气度略微改善。毛利率和费用率：受电池成本涨价等因素影响，2021年多数乘用车企业毛利率同比有所下滑，平台化及规模化带动下，吉利汽车与广汽集团毛利率略有提升。2021年乘用车板块期间费用率为10.4%，同比-0.9pct，费用管控能力进一步增强。

零部件：智能电动化赋能板块成长性，业绩短期承压。

收入端：2021年受整车行业景气度总体向好影响，零部件行业收入增速有所提振。2021年板块营业收入9745亿元，同比+13.7%。22Q1受疫情影响，板块营业收入同比下滑2421亿元，同比-3.7%。

利润端：21年板块利润增幅达51.9%，行业成长性凸显。2021年板块归母净利润为436亿元，同比+51.9%，分企业来看，亚太股份、继峰股份2021年归母净利润同比增幅超100%，带动行业业绩增长。毛利率和费用率：受原材料涨价等因素影响，2021年多家零部件企业毛利率承压，但中鼎股份、继峰股份、华阳集团及德赛西威等公司归母净利率有所改善。

风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险;上游原材料成本涨价超预期风险;政策风险;技术开发进程不及预期风险;芯片供应缓解不及预期的风险。

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