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东吴证券发布研究报告称，理想汽车-W（02015）自身电动智能产品持续放量，产品周期强势，维持“买入”评级。考虑到公司2021Q4交付预计大幅增加，单车均价提升，2021-23年业绩预测上调由-12/-7/20亿元至-4/-5/22亿元，对应PS分别为9/4/2倍。
事件：2021Q3实现营业总收入77.8亿元（人民币，下同），同比+209.7%，环比+54.3%；其中车辆销售收入73.9亿元，同比+199.7%，环比+50.6%。整体毛利率23.3%，同比+3.5pct，环比+4.4pct。2021Q3实现净亏损0.2亿元，相比2020Q3亏损减少79.9%，相比2021Q2减少90.9%。
东吴证券主要观点如下：
Q3毛利率表现靓丽，费用管控进一步优化，亏损大幅收窄：
1）2021Q3理想ONE合计交付25116辆，同比+190%，环比+43%，行业芯片短缺影响下依然保持较高增长。2021Q3实现单车交付均价29.42万元，同比+3.4%，环比+5.5%，主要系理想ONE全新2021款改款升级，指导价提升1万元。单车交付均价提升&产品交付量增加带来规模效应改善共同作用下，2021Q3车辆销售毛利率21.1%，同比+1.3pct，环比+2.4pct。
2）费用率方面，2021Q3研发费用率和销售、一般及管理费用率分别为11.43%/13.11%，同比分别-1.91pct/-0.51pct，主要系营收迅速增长，费用摊销改善。
3）截至2021Q3末，公司现金及等价物等现金资产总额为488.3亿元，Q3自由现金流/经营现金流分别为11.6/21.7亿元，现金流充裕。
4）根据公司自身预计，2021Q4交付3.0~3.2万辆，同比+107%~+121%，环比+19%~+27%；全年累计交付8.5~8.7万辆，同比+161%~+168%。12月份将对理想ONE进行批量NOA功能OTA升级，助力智能化驾乘体验升级。公司预计Q4营收88.2~94.1亿元，同比+113%~+127%，折算Q4单车均价29.4万元，环比2021Q3基本持平。
定位对标家庭用户的自主豪华品牌，理想汽车不断推进电动智能技术+渠道营销布局，构建以强产品力为核心的高壁垒。
1）技术维度：电动化方面理想汽车坚持短期增程/长期高压纯电的解决方案，实现纯电驾驶与里程无忧更好融合；智能化方面公司自研开发电子电气架构，硬件以Mobileye—地平线—英伟达作为发展方向；软件覆盖操作系统+中间件+应用层逐步实现全自研，2022年完成软硬件全面升级，持续强化。
2）渠道维度：门店布局率先下沉，拓宽产品接触面受众，更快提升销量规模。2021年目标200家门店建设，稳步推进，2022年有望进一步快速增加。
3）产品维度：聚焦家庭用户，2022年推出X01全尺寸SUV，2023年推出2款增程式&2款纯电车型，快速丰富产品矩阵。
风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。
责任编辑：李双双
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