中国银河：予东鹏饮料(605499.SH)“推荐”评级核心主营产品比重增加上半年营收高增_新浪财经

中国银河发布研究报告称，东鹏饮料(605499.SH)根据市场需求，加强新产品开发力度，推动产品研发和品牌建设，这有利于提升品牌形象，占据多线市场。预计2021-23年实现归母净利润为1.13/1.5/1.91亿，分别对应71/54/42倍市盈率，给予“推荐”评级。

中国银河主要观点如下：

2021年上半年营收高速增长，销售费用大幅上升

纵观2021年上半年的数据，公司的销售规模和效益保持高速增长，主营业务收入达到36.82亿元，同比增长49.11%，主要原因是二季度是软饮料的销售旺季，公司通过深耕广东市场，加速拓展全国市场，提升了产品的整体铺市率和覆盖广度;Q2，公司实现营业收入19.71亿元。2021年上半年，归母净利润6.76亿元;Q2，归母净利润3.34亿元，同比增加16.09%。

2021年上半年，毛利率为49.68%;Q2，毛利率为49.8%，毛利率小幅上升的主要原因是主打产品500Ml金瓶的生产成本的下降。2021年上半年，销售费用7.97亿元，销售费用率为21.69%，公司相对同行的销售费用投入多，主要原因是

1)上市后，公司加大了品牌宣传投入，新增上市宣传片专案推广费用6667.62万元;

2)为了扩大市占率，公司加大冰柜投放及商超促销等渠道推广费用约9714.13万元;

3)实行新的员工薪酬激励机制，销售人员薪酬增加。管理费用1.32亿元，同比增加50%，管理费用率为3.59%，同比增加0.2%，主要原因是公司实行新的员工薪酬激励机制，管理人员工资薪酬增加;同时本期因公司上市新增了路演、酒会等费用，本期费用发生额增加。研发费用为0.2亿元，同比增加33.59%，主要系公司增加对新产品研发的投入。

核心主营产品比重增加，全国区域占比提升

从产品情况来看，公司的主营产品主要分为能量饮料和非能量饮料，能量饮料产品主要为东鹏特饮(具体可分为金罐250ml、金砖250ml、金瓶500ml和250ml)、0糖特饮(2021年四月新推出产品)和东鹏加气，非能量饮料产品主要包括柑柠檬茶、陈皮特饮、清凉饮料以及乳味饮料。2021年上半年，公司的主营业务收入为36.72亿元，其中能量饮料/非能量饮料营收分别达到35.47/1.25亿元，同比增加56.11%/-32.97%，占主营业务营收的比例分别为96.59/3.41%，可以看出，能量饮料的占比越来越高，主要原因系公司的经营模式是“以销定产”、“以产定购”，产量由销量决定，而销量完全由下游市场决定，因此公司根据市场需求扩大了能量饮料的产量，特别是金瓶500ml的占比越来越高。

根据区域不同，公司对经销网络主要采取公司精耕和大流通两种运营模式，在核心市场(广东、广西、华东、华中等)采取全渠道精耕运营，拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖，上半年，广东区域实现销售收入16.55亿元，同比增加39.47%;其他区域采取大流通模式，重点拓展传统渠道和现代渠道，上半年的销售收入20.18亿元，同比增加58.53%。广东区域/全国区域的主营营收占比分别为45.05%/44.87%，全国区域的占比提升显著。

深化发展能量饮料，加深品牌形象

一方面，能量饮料市场赛道快速扩张，另一方面，市场竞争格局逐渐变化，未来，国内的能量饮料品牌将异军突起，大有可为。该行看好公司在市场拓展方向的实力，在控制好成本的前提下，提高投入产出比。公司的畅销产品东鹏特饮的销售收入占能量饮料比例超过98%，公司继续加大对能量饮料的投入，提高能量饮料产量，同事开发不同品类、风味及饮用场景的“能量+”产品，加深了品牌能量饮料的定位，也满足消费者多元化的需求。

风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全问题、线下业务拓展成本控制风险等。