华创证券:维持志邦家居(603801.SH)“强推”评级 目标价53.6元

华创证券:维持志邦家居(603801.SH)“强推”评级 目标价53.6元
2021年07月29日 15:10 智通财经网

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华创证券发布研究报告称,维持志邦家居(603801.SH)“强推”评级,预计2021-23年归母净利润分别为5.17/6.54/8.16亿元,由于增发配股,EPS分别下调为1.65/2.09/2.61元,对应PE分别为16/12/10倍。基于公司战略持续落地及品牌稳步提升。考虑到增发配股,该行下调公司目标价至53.6元/股,对应2021年32倍PE。

华创证券主要观点如下:

南下布局持续落地,区域竞争力有望增强。公司作为中部地区家居企业,持续关注南方区域市场发展。公司已通过设立广州子公司,以开拓广州市场并带动周边市场的模式成功运作,同时计划未来几年持续深化城市运营,持续开拓南方区域市场。此次在广州清远投资扩产,有利于整合优质资源,增强公司在南方区域的竞争力,进一步拓展公司的南下区域布局,打造新增长点。

当前产能集中于华东区域,扩产有望拉动华南业绩增长

(1)从营收分布来看,公司业务主要集中于安徽、江苏等华东区域,2020年占营收比重达48.8%。近年来公司华东区域产能稳步投放带动营收增长。2020年橱柜、衣柜、木门产量分别为39.0万套、27.9万套、2.4万樘,同比增长25.0%、40.4%、66.0%。华东区域营收达18.76亿元,同比增长36.9%,其余华南、华中、西南、东北区域市场增速约30%左右;

(2)从产能分布来看,公司当前三大生产厂区都位于合肥:双墩厂(约5.8万平米)、荷塘路厂(约1.96万平米)、连水路厂(约5.8万平米),同时另有下塘厂和180厂在建,此次公司在华南地区投资扩产面积高于当前厂区面积总和。华南区域因地理位置、经济状况在资源、供应链、人才等方面具备优势。此次扩产有望整合资源优势、为华东区域提供产能支撑、强化规模效应,促进华南区域业绩增长。

品类拓张顺畅,渠道稳步建设。(1)品类方面,公司由橱柜拓展至木门及衣柜,已形成“大定制”发展格局。橱柜零售稳步增长,衣柜、木门加速增长,协同效应逐渐显现;(2)渠道方面,公司通过立足华东区域、布局全国市场,已形成遍布全国的零售渠道网络,门店数量稳步增长。截至2021年一季度末公司拥有志邦厨柜店面1597家(较年初净增21家),志邦衣柜门店1408家(较年初净增42家),木门门店215家(较年初净增12家)。

风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,家居行业格局发生变化。

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