国金证券:维持水井坊(600779.SH)“增持”评级 短期业绩波动无忧 高端化布局稳步推进

国金证券:维持水井坊(600779.SH)“增持”评级 短期业绩波动无忧 高端化布局稳步推进
2021年07月26日 10:02 智通财经网

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国金证券发布研究报告称,水井坊(600779.SH)H1整体业绩超之前预期,期待高端化进程加速推进,上调21-22年的盈利预测38%、38%,预计21-23年归母利润增速47%/28%/25%,EPS为2.2/2.8/3.5元,对应PE为65/51/40X,维持“增持”评级。

公司7月23日发布半年报,21H1实现营收18.37亿元,同比增加128.44%(对比19H1增长8.70%);归母净利3.77亿元,同比增加266.01%(对比19H1增长11.10%)。其中Q2实现营收5.97亿元,同比增加691.49%(对比19Q2下滑21.48%),归母净利-0.42亿元(20Q2为-0.88亿元,19Q2为1.21亿元)。

国金证券主要观点如下:

Q2收入符合预期,预计控量挺价影响增速。公司21H1酒类销量+91%,价+20%,①分产品看,高/中档收入分别为17.81/0.54亿元,同比+128.2%/129.5%(对比19H1增长11%、33%);②分区域看,北/东/南/中/西区收入分别为2.71/5.34/2.57/2.85/2.67亿元,同比+102%/116%/136%/158%/119%(对比19H1变动+16%/+14%/+38%/-2%/-8%),南、北、东区增速领先。Q2收入对比19年下滑21%(高档下滑19%),该行判断,主要系公司淡季控量挺价,6月底社会库存已达近2年同期最低,井台、八号、典藏批价上行至425/305/570元,H2规划对井台、典藏开启换包装升级。

Q2利润端阶段性扰动,主要受费用投放拖累。对比19年,公司Q2净利率-23.0pct,其中:①毛利率+1.7pct(高档酒+1.1pct),预计受益于结构升级,叠加4月井台、8号的出厂价上调;②销售费用率+18.1pct,主要系增加了高端化项目的投入(4月依托春糖加大广告、品鉴会力度;6月新赞助上海劳力士大师赛);③管理费用率+7.8pct,预计系职工薪酬、经营办公费用(咨询服务费、会议费等)占比增加;④税金及附加占比-1.0pct。

H2高端化动作频频,建议密切关注后续进展。公司7月新任命高端化总经理,8月计划成立平台公司独立运作(总代入股,水井坊全权运作),充分彰显布局高端化的决心。H2有望陆续在部分城市开展会战(针对八号)、试点“联盟体”(针对井台)、拓展团购商和狮王荟(针对典藏)。当前库存处于低位,Q3作为新财年的起点,开门红依旧可期。中长期,公司持续深耕八大高地,3年内典藏占比有望从5%提升至20%,建议密切跟踪井台及以上产品的打造进度。

高端化不及预期、区域市场竞争加剧风险、宏观经济风险、食品安全问题。

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