方正证券：维持苏泊尔(002032.SZ)“推荐”评级 内销稳增长 外销超预期

方正证券发布研究报告称，苏泊尔(002032.SZ)作为厨房小家电龙头品牌，增长稳健，经营向好。预计2021-23年归母净利润分别为20.4/22.9/25.7亿元，对应估值23X/20X/18X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2021年半年度业绩快报，预计实现营业总收入104.34亿元，同比增长27.4%;实现归母净利润8.66亿元，同比增长29.9%。其中，20Q2单季度预计实现营业总收入52.98亿元，同比增长15%;实现归母净利润3.6亿元，同比增长0.3%。

方正证券主要观点如下：

内销稳增长，外销超预期21Q2实现营收52.98亿元，同比增长15%。分区域看，公司内销保持稳定增长，外销同比大幅增长。内销方面，根据AVC数据显示，21H1公司厨房小电线上销售额达36亿元，同比增长1.26%，好于行业平均增速(-10.6%);外销方面，21Q1与SEB关联交易中出售金额为13.77亿元，结合21Q2行业出口景气度较高的因素，该行预计公司21Q2外销增速环比维持高位。

费降税增，Q2盈利持平从毛利率看，21H1毛利率为25.96%，同比提升0.85pct，主要系产品结构优化和21Q1低基数影响。其中，21Q2毛利率为25.45%，同比下降0.57pct，该行认为Q2上游通胀传导和618促销活动可能是毛利率下滑的主要原因。从净利率看，21H1净利率为8.3%，同比提升0.17pct，除上述21H1毛利率提振外，公司费用优化也起到积极作用。得益于内销恢复正常，21H1公司期间费用率下降0.58pct。其中，21Q2净利率为6.82%，同比下降近1pct，结合快报，该行认为主要是公司企业所得税税率变化使得Q2所得税费用上升所致。

下半年关注毛利率边际改善收入端看，产品优化趋势不变，高客单新品仍将是公司业绩改善的重要看点。成本端看，下半年原料价格或仍在高位运行，但通胀至暗时刻已过，利润端或将迎来边际修复的希望。费用端看，上半年费用优化成果较为突出，下半年挖潜空间较为有限。整体来看，后疫情时代小家电行业增长滞缓，凭借品类持续创新和成本高效管控，公司下半年毛利率具备边际改善的积极因素。

风险提示：新品表现不及预期、行业增速显著下滑、原料价格大幅波动、全球疫情反复、海外需求疲软。

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