天风证券发布研究报告称，预计中宠股份（002891.SZ）2021-2023年净利润1.91/2.83/3.69亿元976，同比42%/48%/30%，EPS分别为0.98/1.44/1.88元，对应PE分别为50/34/26倍20w，维持“买入”评级。
天风证券认为，新的湿粮工厂投产后将极大缓解公司产能瓶颈，同时将进一步提升公司宠物湿粮的供应链优势，全方位满足消费者对高端宠物湿粮产品的需求。
天风证券主要观点如下：
事件：近日，中宠股份新湿粮工厂庆典在烟台正式启动。
缓解产能压力，突破湿粮发展瓶颈：
中宠股份新湿粮工厂，2019年开工建设，于2020年底竣工，总投资3亿元，占地76亩，总建筑面积5万平方米，设计年产能5万吨，产品包装类别涵盖马口铁罐、铝罐、鲜封包、鲜肉羹、铝餐盒、猫条等所有宠物湿粮品类产品，是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。天风证券预计，新工厂满产后，有望贡献8亿以上的收入。天风证券认为，新的湿粮工厂投产后将极大缓解公司产能瓶颈，同时将进一步提升公司宠物湿粮的供应链优势，全方位满足消费者对高端宠物湿粮产品的需求。
新品迭出，持续发力湿粮品类：
随着新产能的建成投产，公司进一步发力湿粮品类。在主食湿粮方面，公司计划推出鲜食力主食猫罐头和犬用主食罐，其中猫用主食罐含肉量达到了92%，且不添加谷物、胶质、诱食剂等；犬用主食罐则采用375g大包装，每天1-2罐就可以满足犬类一整天的营养需求；在零食湿粮方面，公司推出了零食奶条，每根奶条中含有4%的新西兰进口乳粉以及40%的鲜肉。此外，公司还邀请到了辣目洋子成为其品牌代言人，从明星效应中借势，给予湿粮新品全域赋能。天风证券认为，随着新产品逐步上市，公司国内市场有望持续高速增长。
国内市场实现“从0到1”，长期成长值得期待：
自上市以来，公司持续加大对国内市场的投入力度，过去3年国内收入复合增速50%以上。天风证券认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段：1）产品方面，在保持湿粮和零食领域优势的同时，公司持续加大干粮市场的投入力度；2）品牌方面，以Wanpy和Zeal为核心，借助新媒体营销手段持续提升品牌力；3）渠道方面，公司实现全渠道布局02，并重点发力线上渠道。天风证券看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。天风证券预计2021年国内收入增速仍将保持50%的增速，同时随着收入体量的增加，今明两年有望迎来利润拐点。
风险提示：汇率波动的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险。
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