浙商证券：精工钢构(600496.SH)20年利润高增62%，上调“买入”评级_新浪财经

浙商证券发布研究报告称，精工钢构(600496.SH)20年利润高增62%，需求供给双轮驱动，业绩向上空间充足。预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.52亿元、8.73亿、11.43亿元，对应20-22年CAGR+32.4%。上调至“买入”评级。

浙商证券指出，公司在装配式行业景气度持续提升背景下，大力发展EPC和装配式业务、重构商业模式，未来业绩向上空间大、确定性强。从相对估值和成长性角度角度看，公司目前价值被低估。

浙商证券主要观点如下：

报告导读

1)业绩超预期。经初步核算，公司2020年实现营收115.32亿元，同比增长12.67%，实现归母净利润6.52亿元，同比高增61.73%。

2)订单获高增。公司2020年新签同比高增31%，列钢结构板块第一。

3)政策新催化。2021年3月起，浙江装配式建筑原则上采用工程总承包模式，公司深耕浙江叠加发力EPC业务，有望斩获更多订单，获得超额成长。

4)成长逻辑兑现，业绩向上空间足。当前价值低估，上调至“买入”评级。

投资要点

20年业绩增速超预期，净利润同比高增61.73%

1)全年看：营收端，预计2020年公司实现营收115.32亿元，同比+12.67%，利润端：实现归母净利/扣非净利6.52亿元/5.99亿元，同比高增61.73%/ 63.37%，对应归母净利率/扣非净利率5.66%/5.19%，分别较2019年提升1.75pct/1.61pct，公司盈利能力显著提升。浙商证券分析主要系公司前期大力开拓下，高毛利率装配式&EPC项目2020年营收占比提升所致。

2 )分季度看：2020年Q1-Q4单季度营收同比分别+6.13%/-3.75%/15.54%/+28.77%，归母净利同比分别+19.5%/+89.00%/+72.39%/+73.07%，季度数据印证装配式高景气度。

新签合同额高增叠加政策端催化，短期业绩向上空间足

1)公司层面，2020年新签EPC及装配式业务合同金额56.36亿元，较2019年22.77亿元高增103.0%，金额占比由19.8%大幅提升至30.7%，单笔合同平均金额由0.30亿元提升至0.42亿元，增幅高达39.2%。21年EPC及装配式业务结转营收高增有保障，订单规模增加有望提升人均产效。

2)政策层面：一方面，住建部等9部委于2020年8月发文，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，“小公建”EPC钢结构市场扩容趋势料将贯穿“十四五”;另一方面，2021年3月起，浙江全省钢结构装配式建筑原则上采用工程总承包模式，EPC渗透率预期将迅速提升。短期看，公司业绩向上空间充足。

发力EPC叠加“专利授权”，现金流改善、经营渠道外扩

EPC模式下，作为总承包商，公司逐步掌握产业链话语权，现金流状况稳步改善，2017-2019年经营性现金流分别-5.68亿元、-2.34亿元、5.46亿元。“专利授权”模式下，公司优选省外加盟商，随着参股基地陆续投产，一方面实现轻资产扩充外协产能，另一方面打开省外经营渠道，布局西北、华北和华中三大区域。长期看，受“商业模式占优”带动，公司未来成长动能足。

三重竞争优势加持，打造“创新驱动钢结构科技公司”

作为钢结构建筑龙头，公司当前已具备三重竞争优势：1)智能制造优势：自主研发绿筑GBS装配式建筑产品体系下，化“现场建造”为“工厂制造”，实现产品和供应链标准化、工厂流水线机械化;2)数字化管理优势：20年10月设立比姆泰客，整合子公司浙江精筑和量树科技，自研BIM+和IOT软件为钢结构制造、运输和安装全流程赋能。未来有望贡献利润新增长点;3)全面资质优势：当前公司拥有总承包特级、建筑设计甲级、建筑幕墙设计甲级和金属屋(墙)面设计和施工特级等资质，形成从设计到施工、从主体结构到围护附属的全资质序列，构筑起“资质壁垒”，在承接大型EPC项目时获得先发优势。

风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;固定资产投资增速不及预期。